十大炒股失敗規律

摘要：隨著股市的逐步發展，似乎盈利越來越難了。大多數投資者沒有投資盈利（超越指數同時超越定存）的長期法門，尤其是沒有量化的方法可以長期盈利。很多的投資者率性而為，投資的隨意性很大，即便僥倖盈利，早晚也要歸還給市場。

隨著股市的逐步發展，似乎盈利越來越難了。大多數投資者沒有投資盈利的長期法門，尤其是沒有量化的方法可以長期盈利。很多的投資者率性而為，投資的隨意性很大，即便僥倖盈利，早晚也要歸還給市場。最終大多數投資者進入股市，都是交學費或者被捐款！

對於個人投資者，存在很多失敗規律，我們要做到的就是避免促發這些規律的行為：制定交易計劃，並嚴格執行紀律，即便錯，也要明明白白！

失敗規律一：借錢投資
投資存在天然的不確定性，無論是標的還是時間，借錢投資承擔利息和不確定性的風險（有平倉風險），容易失敗；

失敗規律二：做空股票
成功獲利空間有限，失利損失無限。你當然可以舉出無數例子證明，有人做空獲利，但投資就是認為人類的前景是進步的，做空與此相違背。再說，買彩票有中獎的，不說明買彩票是預期投資盈利行為。筆者無數次說過，戳破泡泡的時候，我們難免不被爆裂的氣球所傷！

每天記賬，是窮人才會做的事！

有句話說：「記帳是理財的第一步。」

於是窮人盲目的聽話照做，乖乖地在帳本上記下每一條收入與支出，以為這樣就等於拿到富人俱樂部的入場券，結果過了好幾年，還是只能過著縮衣節食的生活，除了身上數十年如一日的窮酸味，身後還有一堆債主追著跑。

為什麼記帳會讓窮人愈來愈窮？

因為記帳會讓窮人成為事後諸葛，查帳則會讓富人洞燭機先。

窮人總是在數字上下文章，只是加一塊減一塊就像發生什麼大新聞似的，這樣的觀念，只能計算眼前擁有的收入與支出，而無法衡量未來的資產與負債，因此就只好在加加減減的小錢中庸碌一生。

富人不會把時間花在沒有效益的事情上，他們不記帳，但必定按時查帳。只有加減的數字遊戲對他們而言一點用處也沒有，衡量金錢的關鍵，應該要從「比例」開始。

窮人的金錢觀念錢是等差級數，不是賺一元就是虧一元，但富人的觀念是等比級數，轉眼之間就已賺了好幾座金山銀山。

外匯高手

外匯交易圈流行一句名言：「要獲利，多找幾個劉德宏就行了！」今年剛滿37歲的劉德宏，是開發金（2883）旗下中華開發工業銀行副總，抓匯率趨勢眼光精準，備受大老闆辜仲瑩欣賞，嶄露頭角速度之快，也讓同業既羨又妒。

劉德宏踏入金融界不過10多年，在人事封閉的銀行體系，卻能從花旗銀行小小的交易員，一路爬到台北分行金融交易部副總裁，後跳槽到台灣工銀，擔任金融交易部主管，前年中，又被同樣擅長金融操作的辜仲瑩親自網羅，可見必有過人之處。

和劉德宏相識超過20年，現為中華開發工業銀行財務部協理的黃國輝，稱讚這位大學小他一屆的好夥伴：「十分聰明、格局很大，以longview來看行情，較能抓住整個波段，而不短視。」

短線操作日圓一戰成名

說起來，劉德宏的一戰成名，得回溯到1998年10月。那一天，短短2小時內，美元兌日圓從1：119急速貶值到111，後又小幅彈升至113附近，由於1995年起日圓持續走空，誰也沒料到，日圓居然有強勁升值的一天。

面對突如其來的匯率變化，不少資深交易員都慌了手腳，劉德宏卻當機立斷，當下建議客戶作多日圓，總額約3億美元，才1小時，就幫客戶賺進500萬美元，成為當日的英雄。

過去績效可以代表未來嗎？

很多人認為，過去的績效可以用來預測未來，因此他們為了要獲利，雇用了過去績效不錯的經理人來操作，然而，一旦雇用了，這些經理人的績效跟他們過去的操作記錄比起來往往是糟得多。

從統計上看來，可從兩個問題來檢定過去績效並不容易來預測未來績效，一是低訊雜比（signal to noise ratio），一是樣本選取的偏見。經由檢定上述兩個問題可以解釋為什麼必須用經濟學來幫助我們判斷誰將能有較好的績效。

操作績效是運氣與技術的結合。成功的交易員可能是技術很好的人或是純粹運氣很好而沒有技術的人；反之，失敗的交易員可能是沒有技術的人或是運氣不好而技術很好的人。一般人相信技術是造成眾交易員或經理人過去績效不同的最大原因，然而，分析師、統計學家以及專業的操盤人卻認為在短期的績效上運氣的成分勝過技術，由於證券價格的波動性，運氣比技術重要得多。單從過去績效觀察，你無法得知那一個經理人是具有技術的，那一個經理人又是只靠運氣的。
從長期的角度觀察，技術好的交易員其績效比一般技術差的交易員來得好，可以這樣說，技術所表現出來的是有系統性的報酬，而運氣則是隨機的報酬。假如給定足夠的時間，各種好運與壞運將會彼此互相沖銷，運氣不會永遠都一樣，而技術卻會隨時間增長。但是，不幸地這所謂的長期真的需要很長一段時間才能實現，在短期間證券的波動性似乎較偏愛幸運的一方。

零和遊戲的意義及內涵

在零和遊戲中所有的參與者其獲利與虧損正好等於零。贏家的利潤來自於輸家的虧損。
以下有一些重要的觀念是你在了解該交易是否為零和遊戲所必須先知道的。這個分類決定於我們對玩家利潤與虧損的定義有多寬廣。它本身的分類對我們並不重要，但是對發起人就很重要了。要介紹這觀念的發展，我們先討論撲克遊戲，然後我們再切入操作，因為撲克相對於操作是一種很好的比喻。

撲克是一種零和遊戲

撲克在朋友之間、在撲克俱樂部、或是錦標賽都可以玩，我們來探討這些遊戲之間的異同。
一般來說朋友之間玩撲克是一種典型的零和遊戲。無論那一個人贏，就會有其他的人輸，這之間的輸贏總和是零。
撲克俱樂部裡面玩的就不太一樣了，因為俱樂部對賭注總額會收取一個固定比率的費用，比方說是１％，則這將形成負和遊戲。也就是輸贏的總和小於零(如果加上俱樂部的抽成就為零了)玩家們集合虧損給俱樂部。如果我們定義俱樂部也是這個賭局特殊型態玩家的話，這個賭局又變成了零和遊戲。換句話說，我們計算贏家所贏的和輸家所輸的扣除俱樂部抽成的總和，那又變成一個零和遊戲了，扣除了付俱樂部的抽成之後，不管是誰贏，其他人就是輸家。
錦標賽中的撲克賭局是由贊助商提供獎品，因此它是一個正和遊戲（如果它的獎金超過所有參賽者的報名費的話），若我們計算總獎項的淨值，那麼撲克仍然是一個零和遊戲。扣除了獎項之後，無論是誰贏，其他人都是輸。

股票市場中的反射性

THE ALCHEMY OF FINANCE

喬治·索羅斯也許是有史以來知名度最高和最具傳奇色彩的金融大師。1993 年，他利用歐洲各國在統一匯率機制問題上步調不一致的失誤，發動了拋售英鎊的投機風潮，迫使具有300 年歷史的英格蘭銀行（英國中央銀行）認虧出場。1997 年2 月，他旗下的投資基金在國際貨幣市場上大量拋售泰銖，這一行動被視為是牽連極廣、至今尚未平息的東南亞金融危機的開端。

當然，索羅斯也並非無往而不勝。在1987 年美國股災中，索羅斯虧損4～6 億美元，而他在1998 年俄羅斯金融危機中的虧損更高達30 億美元之巨。儘管如此，他所經營的量子基金並未因損失慘重而清盤，索羅斯也一如既往地在紐約中央公園旁的辦公室裡評判市場，不斷發表令市場為之震顫的獨家觀點。本書是索羅斯的投資日記。讀者可以從中欣賞到索羅斯如何分析個股、如何把握市場轉變的時機、如何面對不利的市場行情並及時調整對策，從而在風雲變幻的金融市場中立於不敗之地的精彩藝術。


第二章 股票市場中的反身性

我將從股票市場談起，試圖展開一種反身性的理論。這是因為：一則，作為擁有近25 年資歷的投資商，我最熟悉的就是股票市場；二則，股票市場提供了一個優越的實驗場所用於檢驗理論，在股票市場中，變化是以定量語言表達的並且易於獲取資料，甚至連參與者的觀點也可以通過經紀人的報告一目瞭然。最為重要的是，我已經在股票市場中實地檢驗了我的理論，至少可以貢獻出一些有趣的研究案例。

誠如我在導論中所提到的，反身性思想的發展最初並未同我在股票市場中的活動聯繫起來，反身性理論始於抽像的哲學思辯，後來我逐漸地發現了它同股票價格行為的相關性。在我所期望的抽像層次上，我的理論表述還是極不成熟的，在我的生活中，作為哲學家的失敗和作為投資家的成功形成了突兀的對照。本書的敘述將逆溯思想發展的線索，我希望這樣做可以使我們不至於迷失在過於幽深的抽像探討之中。

從股票市場中談起的另一個原因，是股票市場能夠提供研究反身性現象的最佳切入點，股票市場和任何市場一樣滿足充分競爭理論的標準：一個中央市場，同質的產品，低廉的交易和運輸成本，便捷的通訊系統，足夠數量的參與者以保證沒有人能夠在日常的交易過程中左右市場價格，對內部交易的控制規則，以及向所有參與者開放有關信息的特殊保障，還能要求什麼更好的條件呢？要是有什麼地方能夠實踐充分競爭理論的話，股票市場無疑是最合適的。

問題在於，我們未能發現存在著任何均衡點，或者那怕是價格朝向均衡點的運動趨勢的經驗證據，因此，均衡概念的最高評價也不過是毫無用處，如果挑剔一點，應該說它根本就是誤人之見。無論選擇多大的時間跨度作為觀察的週期，經驗證據均表現出固執的價格漲落。當然，被假定為反映在股票價格中的基本狀況也在不斷地變化，但是，在股票價格的變化和基本狀況的變化之間，難以建立起任何穩定的相關關係，勉強建立起來的無論何種關系都是人為的而非觀察的成果。如果我打算應用反身性理論批判古典經濟學執迷於均衡觀念的錯誤，那麼，不會有比股票市場更好的例證了。關於股票價格的波動，現行的理論多似是而非，它們對場內的交易者談不上有什麼幫助，我甚至並不很瞭解這些理論，沒有它們我也照樣過得去，僅此一點即足以說明問題。

大致上，有關理論可以歸入兩個類型：基礎性的和技術性的。最近，隨機漫步理論開始流行起來，這個理論堅持認為市場將一切未來的發展充分地作了貼現，以至於個別參與者超越或低於市場（平均獲利能力）的機會是均等的。這一觀點為日益增多的投資於指數基金的機構作了理論證明，它的錯誤甚至不值一提－－我本人在十二年的時間裡持續取得超出市場平均水平的業績，僅此一端即足以證明其荒謬。投資機構可能是經過慎重考慮後才投資於指數基金的，這樣可以避免具體的投資決策，但他們之所以如此是因為自己的業績表現不佳，不能以此證明市場平均水平是無法超越的。技術分析派研究市場變化和股票的需求與供給的模式。它的長處在於判斷事件的概率而不是作出實際的預言，就本書討論的主題而言，它並沒有特別的價值。這一派談不上有什麼理論，無非是股票價格由供求決定、過去的經驗同未來的市場表現具有相關性之類的老生常談。

相比之下，基礎性分析要有趣得多，它是均衡理論的產物。股票被假定為具有真實的基本的價值，這一價值不一定等於其市場價格。股票的基本價值或者決定於其基本資產的贏利能力，或者決定於同其他同質股票的比價，在任何一種情況下，都假定股票的價格在一個時段裡趨向於基本價值，從而為基本價值的分析提供一個有用的投資決策的指標。

值得重視的是該方法中的假設，股票價格和該公司的經營狀況之間的聯系是正相關的。公司的經營狀況決定了－－儘管可能存在滯後－－在股票市場上交易的各種股票的相對價值，而股票市場的行情變化左右公司經營狀況的可能在這一方法中卻未予以考慮。這一點同價格理論很相近，無差別曲線形狀確定了消費的相對總量，市場影響無差別曲線形狀的可能卻被忽略了。這種相似當然不是偶然的，基礎性分析是以價格理論為基礎的。這一遺漏在股票市場中的影響比在其他市場中要大得多，股票市場上的估價是影響股票潛在價值的直接方法：股票、期權的發行和回購，各種公司交易－－兼併、收購、上市、私有化等等。股票價格可以影響一家公司的地位，更微妙的方式還有信用評級、消費者接受程度、管理者信譽等等，這些因素對股票價格的影響當然得到場內人士的充分承認，奇怪的是，股票價格對這些因素的影響卻為基礎性的方法所忽略。

交易價格和基本價值之間的差別，可以歸因於尚未認清的、但已經為股票市場所正確預見了的該公司的未來變化。基礎分析派認為，股票價格的變動準確地預報了公司未來經營狀況的變化。關於如何利用這一點對公司（市場、股票價格等等）的未來的發展進行貼現的問題，目前尚在爭論中，儘管理論上還有待於證明，但這並不妨礙他們假定市場可以準確地作出這類預報，我們可以將這種想法簡化為一個口號：市場永遠是正確的。這個主張深入人心，連反對基礎分析的人士也點頭稱是。

對於上述問題，我的觀點剛好相反。我不相信股票價格是潛在價值的被動反映，更不相信這種反映傾向於符合潛在的價值。我堅決主張市場的估價總是失真的，不僅如此－－這是對均衡理論的決定性背離－－這種失真具有左右潛在價值的力量。股票價格不是單純的被動的反應，它在一個同時決定股票價格和公司經營狀況的過程中發揮著積極的作用，換言之，我將股票價格的變化看成是一個歷史過程的一部分，並且我著重於考察參與者的期望和事件過程的相互影響，以及這種影響作為因果因素在這一過程中所起的作用。

為了解釋這一過程，我將以上述的相互影響所造成的差異作為出發點。我不排除事件實際上存在著與人們的預期取得一致的可能，但卻將此視為特例。用市場術語來說，我認為市場參與者總是表現為這樣或那樣的偏向性。我不否認市場時常顯示出神奇的預示或預期功能，但這可以解釋為參與者的偏向對事件過程的影響，例如，人們普遍相信股票市場預期了蕭條，實際上應該說它促成了預期中的蕭條成為現實。這樣，我就用另外兩個主張取代了「市場永遠正確」的迷信：

1.市場總是表現出某種偏向；
2.市場能夠影響它預期的事件；
這兩個主張結合起來解釋了為什麼市場似乎經常能夠正確地預期未來事件。以參與者的偏向作為出發點，我們可以試著建立起參與者的觀點和他所參與的情境之間相互作用的模型，難點在於，參與者的觀點是所參與的情境的一部分。研究如此複雜的情境，我們必須採取簡化的方法，參與者的偏向就是這樣一個簡化的概念，現在我想更進一步，引入主流偏向（Prevailingbias）的概念。

市場中存在著為數眾多的參與者，他們的觀點必定是各不相同的，其中許多偏向彼此抵消了，剩下的就是我所謂的「主流偏向」。這個假設並非對所有的歷史過程都合適，但的確適用於股票市場和其他市場，諸多觀點的總合之所以可能，是因為它們相交於一個共同點，即股票的價格。在其他歷史過程中，參與者的觀點過於分散，無法總合，主流偏向只能是一個象徵性的概念，可能不得不引入其他模型，但在股票市場中，參與者的偏向在股票買進和賣出交易中找到了表達形式。其他條件相同時，正的偏向導致價格上漲，負的偏向導致下跌，因此，主流偏向是一種可觀察的現象。

其他因素各各不同，我們需要對「其他因素」瞭解得更多些以建立我們的模型。在此我將引進第二個簡化概念。假定存在著一個無論投資者是否意識到都將影響股票價格變化的「基本趨勢」，其對於股票價格的影響及程度，視市場參與者的觀點而定，絕非一成不變。以這兩個概念作為基礎，就可以把股票價格的運動趨勢擬想成「基本趨勢」和「主流偏向」的合成。這兩個因素如何相互作用呢？請讀者回憶一下前邊提到的兩種函數關系：參與函數和認識函數。基本趨勢通過認識函數影響參與者的認知，認知所引起的變化又通過參與函數影響情境。在股票市場中，首當其衝受到影響的就是股票價格，股票價格的變化又反過來對參與者的偏向和基本趨勢同時施加影響。

存在著一種反身性的關係，其中股票價格取決於兩個因素－－基本趨勢和主流偏向－－這兩者又反過來受股票價格的影響。股票價格和這兩個因素之間的相互作用不存在常數關係：在一個函數中的自變量到了另一個函數中就成為因變量。常數關係不存在，均衡的趨勢也就無從談起。市場事件的序列只能解釋為歷史性的變化過程，其中沒有一個變量－－股票價格、基本趨勢、主流偏向－－可以保持不變。在一個典型的市場事件序列中，三變量先是在一個方向上，接著又在另一個方向上彼此加強，繁榮與蕭條的交替，就是一個最簡單而又最熟悉的模式。

首先，定義幾個概念。如果股票價格的變化加強了基本趨勢，我們稱這個趨勢為自我加強的，當它們作用於相反的方向時，則稱之為自我矯正的。同樣的術語也適用於主流偏向，可能自我加強，也可能自我矯正。理解這些術語的意義是很重要的，當趨勢得到加強時，它就會加速，當偏向得到加強時，預期和未來股票價格的實際變化之間的差異就會擴大；反之，當它自我矯正時，差異就縮小。至於股票價格的變化，我們將它們簡單地描述為上升的和下降的，當主流偏向推動價格上漲時，我們稱其為積極的；當它作用於相反的方向時，則稱為消極的。上升的價格變化為積極的偏向所加強，而下降的價格變化為消極的偏向所加強，在一個繁榮/蕭條的序列中，我們可以指望找到至少一個上升的價格變化為積極偏向所加強的階段和一個下跌的價格變化為消極偏向所加強的階段。同時一定還存在著某一點，在這一點上基本趨勢和主流偏向聯合起來，扭轉了股票價格的變化方向。

現在已經可以建立一個初步的繁榮和蕭條的交替模型了。首先假設存在著尚未意識到的基本趨勢－－儘管不能排除未反映在股票價格中的主流偏向存在的可能性，這意味著，主流偏向在開始時是消極的。起初是市場參與者意識到了基本趨勢，認識上的變化將（通過投資決策）影響股票的市場價格，股票價格的變化可能影響也可能影響不了基本趨勢，在後一種情況中，問題到此為止，無須進一步討論在前一種情況裡，我們進入了自我加強過程的起
點。

加強的趨勢可能在兩個方向上左右主流偏向，它將導致進一步加速的預期或矯正的預期。如果是後者，經過股票價格變化的矯正，這個基本趨勢可能繼續也可能終止；如果是前者，則意味著一個積極的偏向發展起來，它將引起股票價格的進一步上漲和基本趨勢的加速發展。只要偏向是自我加強的，預期甚至比股票價格還要升得快。基本趨勢愈益受到股票價格的影響，與此同時，股票價格的上漲則愈益依賴主流偏向的支撐，從而造成基本趨勢與主流偏向兩者同時滑入極其脆弱的狀態，最後，價格的變化無法維持流偏向的預期，於是進入了矯正過程。失望的預期對股票價格有一種消極的影響，不穩定的股票價格的變化削弱了基本趨勢。如果基本趨勢過度依賴股票價格的變化，那麼矯正就可能成為徹底的逆轉，在這種情況下，股票價格下跌，基本趨勢反轉，預期則跌落得還要快一些，這樣，自我加強的過程就朝
相反的方向啟動了，最終，衰落也會達到極限並使自己重新反轉過來。典型的情況是，一個自我加強的過程在早期會進行適度的自我矯正，如果在矯正之後趨勢仍然得以持續，這一偏向將有機會得到加強和鞏固，且不易動搖。當這一過程繼續下去時，矯正行為就會逐漸減少，而在趨勢頂點逆轉的危險則增大了。

我在上面勾劃了一個典型的繁榮/蕭條的序列過程，它可以用兩條大致同向的曲線加以描述。一條代表股票價格，另一條代表每股收益，將收益曲線擬想成基本趨勢的一個標度，這是很自然的，兩條曲線之間的差距則是主流偏向的標示。具體的關係當然複雜得多。收益曲線不僅融合了基本趨勢，也融合了股票價格對該趨勢的影響。主流偏向僅僅部分地由兩條曲線之間的差距得到表示，其他部分反映在曲線本身當中。由於其表徵的現象只能部分地觀察到，這些概念在操作上困難極大，這也是為什麼選擇了可觀察的和可定量的變量的原因－－雖然，後面將會談到，每股收益的可定量性是頗具迷惑力的。為了眼下的目的，我們假設投資商感興趣的「基本因素」就可以恰當地以每股收益來衡量。

這兩條曲線的一個典型走向可能如下圖（圖2－l）所示。起初，對基本趨勢的認定將是在一定程度上滯後的，但該趨勢已經足夠強大，並且在每股收益中表現出來（A－B）。基本趨勢被市場認可後，開始得到上升預期的加強（B－C），此時，市場仍然非常謹慎，趨勢繼續發展，時而減弱時而加強，這樣的考驗可能反覆多次，在圖中只標出了一次（C－D）。結果，信心開始膨脹，收益的短暫挫折不至於動搖市場參與者的信心（D－E）。預期過度膨脹，遠離現實，市場無法繼續維持這一趨勢（E－F）。偏向被充分地認識到了，預期開始下降（F－G）。股票價格失去了最後的支持，暴跌開始了（G）。基本趨勢反轉過來，加強了下跌的力量。最後，過度的悲觀得到矯正，市場得以穩定下來（H－I）。

在任何情況下反身性模型都不能取代基本分析，它的作用僅限於提供基本分析中所欠缺的成分。原則上這兩種方法可以調和，基本分析試圖確立潛在價值如何反映在股票價格中，而反身性理論則表明了股票價格如何影響潛在價值，一幅是靜態的圖景，另一幅則是動態的。
儘管只能就股票價格的運動提供部分的解釋，這一理論對於投資商來說仍然可能是非常有用的，因為它闡明瞭一種其他投資商未能領會到的市場關系。投資者只有有限的資金可供調度，也只有有限的情報進行操作。他們無須成為萬事通，只要自己的悟性比別人稍好一些，就可以佔盡上風。有關證券分析的專業化的知識儘管各有所長，但都未能切中投資商關心的要害問題，反身性理論長於理解並辨別具有歷史重要性的價格變化，因此能夠直達問題的核心。

在我本人的投資生涯中，前述模型已經證明了它能夠帶來相當豐厚的投資回報。表面看來，這個模型是如此簡單、如此吻合於人們慣用的股票市場模型，想來每個投資商應該都不會對它感到陌生。然而實際情況卻遠非如此。為什麼會這樣呢？我認為，這一現狀在相當程度上是由於參與者觀念上的錯誤所造成的。這種觀念源自古典經濟學，再向前則可以回溯到自然科學的理論結構，他們頑固地堅持，股票價格是某種基本的現實因素的被動反映，而不是歷史過程中的一個積極成分。我們已經看到，這是絕對錯誤的，值得注意的是，人們並沒有清醒地認識到這一點。當然，投資商們確實瞭解我所指出的市場過程，也確實對它們作出了反應，惟一的區別是，他們的動作慢了一步。選用合適的模型，留意尋找決定價格曲線形狀的關鍵特徵，這，就是我的優勢。

我第一次系統地應用這一模型是在60 年代後期，正值集團企業熱時期，它幫助我在繁榮和蕭條兩個階段中都賺了錢。

集團企業熱的關鍵起因是投資者中盛傳的各種誤解。投資商們只知道每股收益的評估增長了，卻未能看穿實現增長的方式。很多公司掌握了通過收購取得收益增長的方法。一旦市場開始對他們的表現作出正面反應，事情就簡單多了，因為它們可以在收購其他公司時提供自己業經高估了的股票作為支付工具。

這一套把戲的原理是這樣的：首先，假設所有公司取得了同樣的內部收益增長，但收購公司的股票以兩倍於被收購公司市盈率的價格出售，如果收購公司得以實現規模加倍，其每股收益將躍升50％，企業成長率亦相應提高。

在實踐中，早期的集團企業都是那些實現了較高的內部增長率，並因此在股票市場上贏得高倍市盈率的企業。幾個主要的開拓者都是具有很強的國防背景的高技術公司，其管理人員意識到它們過去那種歷史性的增長率不可能無限期地維持下去，如Tex-tron，Teledyne， Ling-Temco-Vought（即後來的LTV）等等，它們開始收購更多的市場（市盈率）表現平庸的公司，但是，隨著每股收益增長加速，其市盈率上升而非下降。它們的成功吸引了模仿者，後來連最不起眼的公司也能夠借助收購狂熱而以高倍市盈率的價格在市場上交易。例如，Ogden 公司，其收益的主要部分來自廢金屬交易，然而，其股票在巔峰時竟賣出20 倍於收益的價格。最後，一家公司甚至只要做出保證採取收購行動並奪取成功，就足以贏得高倍的市盈率。
經理們發明了專門的會計處理技術，增強了收購的衝擊力，他們還把一些新的處理方法引入了被收購的公司： 合理化操作（ streamlingoperation）、資產變賣，以及普遍的在淨收益上所做的手腳。可是，比起收購行為對每股收益的影響來說，這些手法可謂小巫見大巫了。

投資商的反應就像是印第安人見到了烈酒。起初，每一個公司的記錄都是基於其本身的價值的。可是集團企業逐漸被承認為一個特殊板塊，於是出現了一批新型的投資商，即所謂的速利基金經理，或「快槍手」，他們與集團企業的經理人員建立起特殊的親密關係，雙方開通了熱線聯繫，集團企業將所謂的「庫存股票」直接存放於投資商那裡，最後，集團企業幾乎可以隨心所欲控制股票價格和收益。

事件的發展遵循著我在模型中所刻畫的路徑，市盈率猛升，現實的市場終於無力承受預期的重負，儘管遊戲還在進行，但已經有越來越多的人意識到，支撐著市場繁榮信心的仍是一個錯誤的理念，收購的規模越來越大，非此則不足以保持增長的勢頭，直到最後其規模達到了極限點。整個過程的高潮是索爾·斯坦因伯格（Soul Steinberg）收購化學銀行的行動，結果遭到
該銀行的反擊而告失敗。

股票價格開始下跌，下降的趨勢進入自我強化的程序。收購對每股收益的有利影響消失了，新的收購成了不明智的舉動，在迅猛的外部增長期間被掃到地毯底下的內部問題暴露出來了。收益報告揭示了令人不快的意外，投資商如夢初醒，公司經理們人人自危，令人興奮的成功已經過去了，日常管理的瑣屑事務無人願意打理，這種困境又為經濟衰退所加劇，許多趾高氣揚的集團企業陷於瓦解，投資商作了最壞的打算，也確實發生了幾宗這樣的案例，對於其餘的公司，實際表現經證明要優於市場的預期，最後，股票市場的形勢逐漸穩定，生存下來的公司多數進行了管理層的大換班，然後艱難地從廢墟底下掙扎出來。

集團企業的繁榮特別適於證明我的初步模型，因為其「基本因素」很容易定量化。投資商把他們對股票的估價建立於每股收益報告的基礎上。無論圖表數字多麼缺乏意義，它們還是提供了與我的理論原型極其吻合的圖形（見圖2－2，圖2－3，圖2-4）。

在理解和把握集團企業的繁榮/蕭條變化過程的努力中，我最成功的一例是對不動產投資信託（Real Estate Investment Trust），即所謂REITs 的投資操作。這是一種根據立法授權產生的特殊法人組織形式，它們的關鍵特征是在分配收入時可以免交公司稅，前提條件是將全部收入悉數分配。直至1969 年，這個由立法授權催生的機會在很大程度上尚未得到很好的利用。從
那以後，REITs 開始大批成立。我目睹了它們的創立，由於剛剛經歷了集團企業熱的興衰，我意識到由這種公司在市場上發動一輪繁榮/蕭條序列過程的潛在可能。為此我發表了一篇研究報告，其主要部分如下：

抵押信託案例研究
（1970 年2 月）
概念
表面上，抵押信託類同於預期實現高額當期收益率的共同基金，實際卻不然。抵押信託的魅力在於它們能夠以超過賬面價值的溢價出售追加股份，從而為股東帶來資本收益。如果信託單位賬面價值為10 美元，股本收益率12％，以每股20 美元的價格拋售追加股份，令其股本翻番，賬面價值將升至13.33 美元，每股收益由1.20 美元升至1.60美元。

出於對高收益和每股收益高增長率的預期，投資商們願意支付一筆溢價。溢價越高，信託（的股票）就越容易滿足他們的預期。這個過程是一個自我加強的過程，一旦進展順利，信託就可以在每股收益上表現出一種穩定的增長，儘管實際上它將收益全部作為股息支付了出去。較早參與這一過程的投資商能夠享受到高額股權收益、上升的賬面價值、以及超出賬面價值的不斷上漲的溢價的綜合效益。

分析步驟
證券分析的慣用方法首先是試圖預言將來的收益水平，然後推測投資商可能願意為這一收益而支付的股票價格。這一方法不適用於分析抵押信託，因為投資商為這些股票支付高價的意願是決定將來收益的重要因素。

在此，我將就整個自我加強的過程作出預言，而不是分別預言將來的收益和估價。
首先要確定彼此相互加強的三個要素，用它們勾勒出一個可能的發展過程的腳本。這三個
因素是：
1.抵押信託資本的實際回報率；
2.抵押信託規模的增長率；
3.投資商的認可，比如，在給定的每股收益增長
率下投資商所願意支付的市盈率。
腳本
第一幕：目前，建築貸款的實際收益處於最佳狀態。不但利率高而且損失處在一個相對較低的水平上。住宅需求尚未充分滿足，新住宅很容易找到買主；資金短缺；順利進展的工程在經濟上被證明是合算的。仍在開業的建築商比之繁榮末期時更為富裕和可靠，他們將竭力加快施工進度，因為資金實在是太昂貴了。不錯，勞動力和原材料的緊缺造成了違約和延誤，但上漲的成本容許抵押信託毫無虧損地清償他們的承付款項。

貨幣供應緊張，臨時資金來源相當有限。投資商已經開始接受抵押信託的概念，因而新信託的成立和現有信託的擴張成為可能。自我加強的序列過程啟動了。

第二幕：一旦通貨膨脹壓力減輕，建築貸款的實際收益率就會下降。但是，與此同時卻會出現一個房地產的旺季，可以指望在有利可圖的利率水平下獲取銀行貸款。由於槓桿比例升高，即使實際收益下降，股權資本收益率仍然得以維持。市場膨脹，投資商日漸友好，超出賬面價值的溢價一帆風順。抵押信託公司可以充分收穫溢價的好處，並且其規模和每股收益同時迅速上升。既然進入這個領域不受限制，抵押信託公司的數量也就不斷增加。

第三慕：自我加強的過程將一直持續，直至抵押信託公司爭取到建築貸款市場的一個可觀份額。日益加劇的競爭迫使他們冒更大的風險。建築行業瀰漫著投機的氣味，呆賬增加了。房地產的繁榮難以為繼。全國各地都出現了房產過剩的現象，房地產市場趨向疲軟，價格暫時下降。此時，必定有一些抵押信託公司在其資產組合中出現大量的拖欠貸款，銀行就會感到恐慌，要求各個公司按貸款額度償還。

第四幕：投資人的失望情緒影響了對整個板塊的估價，較低的溢價和放慢了的增長率將反過來降低了每股收益的增長。市盈率下降，整個板塊進入了淘汰期。倖存的企業走向成熟：幾乎沒有新的進入者，還可能會實施某些管制，現有的企業將穩定下來並滿足於適當的增長率。

評估
淘汰過程在相當長的時間後才會見出分曉。在此之前，抵押信託公司早已在規模上實現了成倍的擴張，抵押信託的股份將會取得巨額的收益。暫時不存在令投資人躊躕不前的威脅。
當前的真實威脅在於自我加強的過程能否啟動。在如此嚴重的市場衰退期間，甚至12%的股權資本收益率也不能吸引投資商付出任何溢價。由於擔心這一點，我們更傾向於期待另一種環境的來臨。在那裡，12%的收益比之今天會更有吸引力。最好是在近幾年集團企業和計算機租賃公司的自我加強過程結束，進入淘汰期之後。在這樣一種環境裡，應該會有可資用於剛剛開始的自我加強過程的充足的貨幣供應，特別應當認識到的是，它已經成為場內惟一可能的遊戲了。

即使這一程序未能啟動，投資商也可以找出避免賬面價值下降的辦法。新的信託公司以賬面價值加上包銷佣金（通常為10%）的股價上市，絕大多數最近成立的信託公司以仍然適中的溢價銷售其股份，我們應該記得，當其資產充分用於臨時貸款後，抵押信託公司賬面上的盈利，在不記槓桿作用時為11%，在1：1 的槓桿條件下為12%。超出賬面價值的適中溢價，甚至在沒有增長的情況下似乎也是合理的。

如果自我加強的程序真的啟動了，善於經營的抵押信託公司的股東們在未來幾年裡就可以享受包括高額的股權資本收益、賬面價值上升和溢價上升的綜合效益。至於其資本收益的潛力，可以回想一下近期股市歷史中那些自我加強過程起始階段的情景。這份報告的經歷是頗為有趣的，它發表於速利基金經理在集團企業倒閉中蒙受嚴重虧損的時期。既然他們被授權分享利潤卻不必分攤基金的損失，他們也就熱衷於抓住可以帶來迅速贏利希望的任何一個機會，他們本能地明白自我加強程序的原理，既然他們剛剛參與了一個這樣的過程並急於採取下一輪的行動，所以這個報告得到了熱烈的反響。起初我並不知道，後來克利夫蘭的一家銀行打來電話索要一份新的複印件，我才意識到它受重視的程度，因為他們那份經過多次複印再也無法辨認了。當時，抵押信託公司還不很多，但人們急於尋找可投資的股票，以至於在一個月左右的時間裡這些公司的股票價格就翻了一番。需求創造了供給，一股發行新股的浪潮湧進市場。

當人們意識到抵押信託公司可以無休止地供給其股份之後，股票價格迅速下跌，就像當初迅速升起來一樣。顯然，報告的讀者未料想新公司這麼快就進入市場從而矯正他們的錯誤，然而正是狂熱購買促發了報告中所勾勒的自我加強的過程。後來發生的一切遵循了報告裡描述的過程，抵押信託公司的股票出現了一輪高漲，儘管不像報告剛發表時那樣強勁，但實際上卻遠為持久。我大力投資於抵押信託公司，市場對那份研究報告的反應超出了我的預期，因此而獲利就是很自然的了。接著我為自己的成功而忘乎所以，在不景氣時積壓了一筆可觀的存貨，我堅持著，甚至還增加了我的存貨，我密切注意這些企業的發展長達一年之久，適時賣掉了我的存貨並獲利豐厚。此後我即同這一板塊斷了聯繫，直到數年後問題開始暴露出來。我禁不住想開設一個空頭賬戶，可是由於我不再熟悉這個領域而受挫。不過，當我重讀了自己

幾年前寫下的這份報告後，我為自己的預言所折服，我決定幾乎不加分別地賣空這一板塊的股票。當股價下降時，我賣空額外股份，保持我的敞口水平。早先的預言實現了，大部分的抵押信託公司破產了。我在空頭上的贏利超過了100%－－考慮到空頭的最大利潤就是100%，這種成績簡直匪夷所思（其解釋是由於我一直在拋售額外的股份）。

自我加強/自我消減的週期，如集團企業的繁榮以及REITs 那樣的變化並非每天都會發生。其間會有很長的一段休閒期，那時這方面的專家將無所用其長。然而，這並不意味著他會挨餓。基本趨勢和投資商的認識兩者之間的背離一直存在著，精明的投資商可以利用這一點。新企業崛起了，或者老企業捲土重來，典型的情況是，起初它們未引起適當的注意。例如，軍費開支經過長期削減之後於70 年代初開始回升之際，只有兩三位經濟分析家真正注意到了這一行業，儘管它代表了經濟的一個重要份額。其餘的分析家則過於消沉，沒有看出一個重大的變化趨勢正在形成，那是一個投資於國防股票的絕好時機。有一些高技術國防股票從未為任何一位分析家眷顧過，如E 系統股份有限公司，又如一些在倒楣的日子裡經營困難，而現在試圖引入多種經營擺脫過於依賴國防訂單困境的走向成熟的公司，如桑德斯聯合公司，還有捲入賄賂出售飛機醜聞的公司，如諾斯洛普和洛克希德公司。

就國防股票而論，沒有發生自我加強的過程，但投資商的認識確實助長了股票的升勢，實際上，投資商的偏向對基本因素毫無影響的情況是極為罕見的，即使是對國防概念股票，主流偏向也發揮著重要的作用，只不過是在消極的方向上。洛克希德不得不由政府出面擔保，而像桑德斯之類的公司則被迫按如今看來實際上非常低廉的價格出售可轉換債券來調整其債務結構。只有在消極偏向得到矯正之後才出現了非常微弱的正面反饋：公司不再需要額外資本，而經理們卻由於一度失手而對多種經營心有疑慮。不過也有一些例外，如聯合航空公司，但投資商的偏向從未變得足夠積極以容許自我加強的過程開始走上正軌：聯合航空公司在收購許多公司時是以現金支付的方式成交的，所涉及的股票又沒有明顯地提高收益，其結果是一個更為龐大的多種經營的公司，因而看不到其股票價格出現大起大落的情形。

最有意思的消極偏向也許發生在技術股票市場中。在1974 年的股票市場崩盤後，投資商對需要通過外部渠道籌資以提高股權資本的公司都存有戒心。分散的數據處理公司尚處於早期的發展階段，像Datapoint 和Four-Phase那樣的新公司成了開路先鋒，而IBM 則遠遠落在後面，市場實際上正在劇烈膨脹，但這些小公司卻因籌資困難而被拖住了後腿。它們的股票市盈率很低，不利的說法主要是它們不可能通過迅速的增長滿足產品的需求，而IBM 最終將會進入市場，這個觀點被證明是正確的，但等到這些公司變得龐大興旺起來並且投資商變得願意支付高倍市盈率之後，那些樂於向消極偏向開戰的投資人將會得到優渥的回報。

在適合小公司生存的各種小環境彙集成一個大市場之後，它們大多為更大的公司所吸收，那些堅持獨立的公司則陷入了困境。Datapoint 目前正以大大降低了的市場盈率尋找其安身之所，Four-Phase 最近被摩托羅拉公司收購，它如果繼續經營，將會輸得更慘。假如開始時市場對分散的數據處理公司的反應更積極些，早期的開發公司就有可能很快增長並生存下來，正如更早的微機熱確實產生了一些像數字設備公司（Digital Equipment）和通用數
據公司（Data General）那樣長盛不衰的企業。

接著，1975～1976 年間的消極偏向讓位於相反的情緒，表現為在1983年第二季度達到了高潮的風險資本的活躍。事件的發展過程並不像在REITs中那樣清楚，這只是因為高科技企業並非同質的企業。在每一例中都可以觀察到股票價格、主流偏向和基本因素之間具有同樣的反身性相互作用，但准確地揭示它們則需要更專業化的技術。

逐利的投機資本的供給導致新企業一擁而上，每個公司都需要設備和庫存，於是電子設備製造商得以坐享繁榮，包括相關產品和部件的製造商。由於電子設備企業成為自己產品的消費大戶，行業的繁榮也就成為自我加強的了，但是企業過於分散化激化了競爭，當產品升級後，行業龍頭逐步喪失其市場地位，因為負責開發新產品的管理者和發明家會離開原公司去創建新公司。行業不是隨著企業規模同步增長，而是隨著企業數目的成倍增加而增長，投資商沒能看出這一點，結果，一般的技術股和特別的新發行的技術類股票被大大地高估了。
這場新的發行股票的熱潮在1983 年第二季度達到了高潮。當股價開始下降時，新股的銷售極為困難。最終風險資本的風險性實際上也就降低了。由於成立的公司很少，現存的公司也耗盡了現金，技術產品的市場疲軟下來。

競爭激烈，利潤邊際惡化了。這個過程開始進入自我強化階段，也許至今仍未探底。①
風險資本熱潮並不是緊隨其後的淘汰過程的惟一原因－－堅挺的美元和日本競爭力的崛起至少是同樣重要的－－但是股票的價格在兩個方面對「基本因素」的影響都很明顯。

將集團企業和REITs 的興衰與風險資本熱區分開來的是，在前兩者中基本趨勢本身是建立在對投資者偏向的利用之上的，而後者則不是。就集團企業而言，其思想是用擴大票據發行的方法收購其他公司，在REITs 中是槓桿作用，而新技術產品背後的動機則與股票市場無關。
要弄懂技術類股票的興衰，我們必須對技術發展的根本趨勢有所瞭解。

而對於集團企業和REITs 來說，除了反身性理論，我們幾乎無需瞭解其他任何問題。
更重要的是，我們應該知道，技術發展基本趨勢的全部細節並不足以充分解釋技術類股票的興衰。要認識後者，還要瞭解基本趨勢、主流偏向和股票價格之間的反身性相互作用。把這兩種理解結合起來極為困難。希望熟悉技術的人必須持續地關注產業發展動態，想利用參與者的認知與現實之間的背離牟利的人，則必須不斷地從一個行業集團轉向另一個行業集團。大多數技術專家對反身性毫無認識，一廂情願地指望永遠維持充足的投資。他們的聲望和影響以一種反身性的方式交替地增長或衰落。技術類股票的市場價格在近期下降之後，市場上似乎正在湧現出一批新的對投資商的心理過於敏感的分析家，經過一個適當的間隔，反主流偏向而行，根據基本趨勢投資於技術類股票也許又將是有利可圖的了。

由於不斷需要補充新的專業知識，我在技術類股票中的投資總是不太順手，最後，我成功地捕捉到1975 到1976 年間的計算機行業的變化，並利用主流的消極偏向賺了一筆。在好幾年裡，我堅持持有自己的頭寸，但後來還是賣掉了，從此無法掌握這個行業的內情。1981 年我犯了一個錯誤，沒有加① 1987 年2 月附記：在眼下這種爆漲的形勢中，這一論斷當然已經過時。

入由一位當時最成功的風險資本家所經營的風險資本基金，因為我認為繁榮不可能繼續下去，投資商可能會來不及抽身撤出。顯然，我對整體形勢的理解是錯誤的。不管怎麼說，他的投資者在1983 年賺得了一大筆利潤。到了那個時候，我手頭的技術類股票早已出清，繁榮與我擦身而過。甚至連集團企業和REITs 的發展也不是完全獨立的，外部的變化因素，諸如經濟活動水平、調控措施，或者特殊事件（例如，收購化學銀行的企圖）等等，在集團企業的繁榮中起著決定性的作用，而在不太「純粹」的過程中，外部因素影響就更大了。

眼下我們正處於另一個自我加強/自我消減的循環過程的中間階段，它將作為80 年代的兼併熱潮而載入史冊。這一次充當支付手段的是現金而不是膨脹的票據，交易的規模早已令當年集團企業的風頭相形見絀了。兼併狂潮只不過是一場遠為宏大的正在上演的歷史劇中的一個場景，其深遠的影響遠遠超出了股票市場，而涉及到政治、外匯市場、貨幣和財政政策、稅收政策的突然變化、國際資本流動以及其他種種事件的發展。

我將嘗試揭開這出歷史劇的幕布，這可不像分析繁榮/蕭條歷史過程那樣簡單。更大的圖景充滿了反身性相互作用和非反身性的基本趨勢，我們需要一個更複雜的模型，既要考慮一個繁榮/蕭條過程向另一個的過渡，又要兼顧若干反身性過程同步進行的可能。

在著手這一雄心勃勃的工程之前，我要先考察另一個以惡性循環和良性循環為特徵的市場：外匯市場。


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散戶的投資優勢

　　從最近鴻海併購相機大廠普立爾消息，相信很多相關業者、分析師與投資人對於大者恆大這個說法又是有著點滴在心頭的感慨。而從電子五哥、面板二虎等這幾年發展出來的產業名詞，相信同樣讓投資人對於台灣與世界產業大者恆大的明顯趨勢有著某種明悟。其實，只要投資人觀察台灣一千大企業這幾年的變化與各種統計數字，就會得到一個非常明確的趨勢，那就是台灣產業結構已如同先進國家般，有著大者恆大的趨勢變化。例如，台灣前一千大企業每年的營收成長率與每股盈餘，都遠超過同一時期的台灣經濟成長率，而台灣各產業的家數持續減少。甚至，連小型零售店與飲食店都是呈現著連鎖店大型化的趨勢。

　　其實，這種趨勢的形成也不難從企業的經營邏輯中推斷出來。因為，現今一個能夠在市場中競爭勝出的企業，其所形成的競爭優勢不外下列幾點。諸如，產業規模夠大因此得以有效降低生產成本，例如一線的筆記型電腦與手機零件廠就處於這種優勢，因此產業有著一線廠大賺或賺錢，二線廠苦撐而中小廠倒閉關廠或退出的現象。再如，領先廠商以龐大的研發團隊規模與專利障礙，造成跟隨者毫無招架餘地。

　　從上述的現象與事實，我們可以輕易的發現隨著科技的進步，以及產品或服務內容研發上所需要的龐大資金再加上人才的競逐，無論是傳統產業、通路服務業或者高科技業都同樣呈現著大者恆大的趨勢。

贏家交易員的型態與特質

交易員一般可分為三大族群。贏家交易員利用他們的技術風格創造預期利潤，既所謂好的資訊交易員。功利主義型的交易員交易則是為了某些由交易所帶來的外部利益。最平庸的族群包含那些沒有技術的交易員、非理性的交易員以及欠缺思慮的交易員，這些交易員即使自己預期會獲利，但仍時常成為輸家。

功利主義型的交易員和平庸的交易員一般通稱為雜訊交易員，他們的操作不同於一般價值基礎。他們及小部分的其他交易員對價格引進了雜訊。

贏家的型態

贏家交易員通常是技術較好的交易員，他們選取比輸家較好的投資組合；他們的進場時機比輸家來得好，他們的交易比輸家取得較好的價格。他們是好的分析師，付出了更多的注意力，行動迅速，以及比輸家更有效率地整合資訊。

贏家交易員為了預期的利潤而交易。他們一般從功利交易員與平庸交易員獲取利潤。有些贏家交易員也從其他的贏家交易員手中獲利，他們是贏家交易員中的佼佼者。如果贏家交易員無法從其他的交易員手中獲利，他們就不會交易。

價格的效率主要是由贏家交易員所產生，然而並非所有的贏家交易員都能對價格效率有所貢獻。

何謂ETF，優缺點又是??

什麼是指數股票型基金(ETF)?
投資ETF有什麼好處?
投資ETF有什麼風險?
在那裡可以買賣ETF?
如何買賣?

<何謂ETF>Exchange Traded Funds

以持有指數標的股票權益的受益憑證來做投資，而不直接投資多種個別股票。ETF 是將指數證券化、提供投資人參與指數表現的基金，其淨值表現緊貼指數的走勢


<ETF的優點>

1.買賣方便，變現性高
2.被動式管理，有效降低成本
3.分散風險
4.沒有保證金及到期日問題
5.機動性強，操作靈活
6.投資組合透明度高

電腦選股比基金經理人強？

《基金新趨勢》投資組合交給電腦決定

八月一日「基金總代理制」上路，投資人有哪些新商品可供選擇，如何才能選對穩定的投資標的，不至於錯失良機？

文/廖怡景

以黎戰爭」持續，國際原油價格飆高至每桶八十美元；近來英國破獲恐怖分子的陰謀，不安全因子陰霾籠罩，旅客旅行需求減緩預期，油價又重挫至七十四美元。不到一個月內的油價上下波動，可忙壞了操盤的基金經理人。

但投信新代理的電腦選股基金，資產配置卻完全不受國際情勢的影響，依舊故我，如國泰投顧的安盛羅森堡基金、友邦投信的駿利世界美國風險管理重點基金等。國泰投顧經理吳淑美解釋，「除非像是『九一一』那麼大的突發事件，否則對於『安盛羅森堡基金』來說，短期的經濟變化，都不足以影響基金的資產配置。」

排除人為情緒、獲利穩健　
適合中、長期投資

這麼大的國際經濟局勢變化，為何對投資組合都沒有任何影響？以安盛羅森堡基金為例，原因在於這系列的基金並沒有設任何「基金經理人」，而是以計量經濟學羅森堡博士成立「羅森堡研究中心」所設計的電腦選股系統，進行資產調整與管控風險。

羅森堡博士曾擔任加州大學柏克萊分校經濟計量學教授。在一九七五年研究出Barra系統後，這套系統目前全球前一百大資產管理公司中，有九○％以上採用，大量用來做風險管理以及檢視基金經理人的績效。

但安盛羅森堡基金，卻不只是用Barra系統做風險控管，連選擇投資標的都是交給電腦處理。「這樣反而可以避免人為因素的影響。」吳淑美解釋，一般的基金經理人都是藉由個人經驗、拜訪客戶以及市場氣氛做為選擇標的時判斷，常常也會因為個人情緒或者主觀因素，如特別不喜歡某家公司老闆，而影響投資組合，這些情況，在安盛羅森堡基金裡都是被排除，永遠不會發生。因為該基金是電腦在研究一萬九千家公司，一千多種財務比率數字，經由交叉分析後，所提供的數據資料。

「沒有一個經理人可以完全了解全球一萬九千個上市公司，找出可以投資的標的，但透過電腦系統就可以辦到。」吳淑美進一步分析，羅森堡研究中心的市場評估模式，她舉例，「羅森堡研究中心」所研發出的基金投資模式，不僅可以依據全球的市場趨勢做投資建議，在細部資料上，更可比一般基金經理人全面，「假設，看好貨運業，電腦搜尋的不會只是一般的貨運公司，他會更進一步找出在全球一萬九千家企業裡，所有貨運業相關公司，再從中找到合適的投資標的。」如此，就不會遺漏任何一個可以投資的公司。

目前安盛羅森堡基金，主要投資是以歐洲、日本、亞太以及全球的大中小型企業股票為主，一年、三年、五年的績效排名，都在同類型基金的前四分之一。

此外，友邦投信代理駿利世界美國風險管理重點基金，同樣也是利用數學程式尋求長線資本的成長，投資美國市場的年報酬為四．二二％，打敗標準普爾五百指數的四．二一％。

吳淑美表示，由於電腦選股模式，根據的整體基本面，看的是長期的趨勢，因此較適合中長期的投資。國泰投信總經理張錫認為，「電腦選股的確可以消除人為因素如恐懼等的變異，但由於它也失去了人為操作的靈活度，因此，也會失去短期波動帶來的獲利機會。」

台灣投資人耐性　是電腦選股基金最大挑戰

他分析，如油價、原物料以及利率的調升或調降，都有可以獲利的波段，但電腦選股就不能快速的跟著市場腳步，就中長期而言，電腦選股的基金可以有『穩定』的報酬，但不能太期待能帶來很高的報酬率。「也因此，它較不適合『emergency market』（如新興市場）。」張錫補充。

基金經理人操盤的時代，仰賴經理人的專業知識，以及走訪公司時所得的訊息。一旦，電腦可以代替人為操作，更客觀來選擇標的，獲利又可在平均值之上時，是不是經理人就沒有了生存空間？

清大計量財務金融系助理教授楊屯山認為，「電腦不會取代掉人工選股，特別是在現在的台灣。」原因在於，電腦選股仰賴的是大量客觀的資料分析，成功與否的關鍵在於資料庫的完整和正確，而台灣的公司資訊和國外比起來，不僅不透明，正確度也不如國外，因此，即使國外投資公司高度仰賴電腦，台灣還不太可能辦到，還是要靠人為去補強。

匯豐中華投顧董事長李哲宏客觀分析，「電腦選股的確很有可能是未來的趨勢，但在台灣卻有很多要考慮的因素，例如，電腦選股強調長期投資獲利機會，就很有可能會被投資人質疑。」

李哲宏進一步解釋，台灣的投資市場很容易受國際消息面影響，如以黎戰爭或是英國的恐怖攻擊，大部分的投資人一定會問，那手中的股票要怎麼辦？少有人有耐心克服風險的威脅。這是電腦選股類型基金，在台灣首要說服投資人的關鍵問題。


http://www.wretch.cc/blog/oolong1001/3012604

隱含波動度與選擇權操作策略

操作選擇權的二個主要方向性策略，以下概念性的區分為Delta方向及Imp Vol方向，以台指選擇權為例，Delta方向即當預期台指加權指數上漲時，買進Call或賣出Put，反之，預期台指加權指數下跌時，買進Put或賣出Call，Imp Vol 的方向性操作，則以Imp Vol變化的方向為操作的主軸，當預期市場行情持續盤整或降溫時，則賣出選擇權(Call、Put皆同)，反之預期市場行將加大波動幅度或加溫熱絡時，則買進選擇權(Call、Put皆同)。
隱含波動度的主要影響變數為市場投資者對於選擇權的需求度，以傳統選擇權隱含波動度研究者的研究結論可知，美國市場的隱含波動度與美股指數間存在著反向關係，因而被稱為「市場恐慌度」指標，當現貨股票市場出現恐慌性賣壓時，市場投資者急於在選擇權市場買進Put作避險，而極瑞的Put供需失衡時，市場中除了造市者(Market Maker)外，沒有投機性的投資者願意在指數大跌時賣出Put，因而大幅的拉高了Put的價格，造成了隱含波動度超漲的情況。

而指數下跌時的恐慌情緒層度即可由隱含波動度的大小來觀察，近一年以來的台指歷史波動度(9/1起算)為20.61%，而9/1的台指選擇權隱含波動度為21.66%。台指選擇權波動度，即恐慌指標可由319槍擊案來作實例說明，319槍擊案後隱含波動度由21.46%拉高至33.06%，而如此大的波動度變化，選擇權權利金點數的變化幅度，在除去Delta影響的變化後，說明如下。

台指選擇權的隱含波動度變化範圍，在過去一年內為15.25%到39.32%之間，當選擇權剩餘交易天數為15天，台指加權指數為6000時，價外一檔選擇權6100Call及5900Put，隱含波動度及權利金變化如附表。

自行投資的成本效益

 筆者衷心期望廣大的理財大眾，都能以最符合成本效益的方式，讓自己的財富持續而穩定地增長，而不是在未具投資專業水準，卻又不服輸、不甘心的情況下，讓辛苦所得付諸流水。

這一陣子經由學長的介紹，去旁聽台大名師熊秉元教授的一堂社會經濟學課程。從中帶給筆者不少的心情震憾，與頭腦裡的靈光乍現。

簡單來說，這門社會經濟學的重點，其實就是用經濟學的分析架構，來探討社會問題或現象；或是將社會學獨特觀點的內涵重點（insight）提煉出來，成為經濟學的養份。

社會經濟學課程中，開宗明義的重要的概念，就是經濟學中談到「人是理性、自利」的兩大特性。而其大前提，則是建立在「絕大多數人，在絕大多數的狀況下」而言。所以，它的適用性可謂相當廣泛。

以由經濟學向外拓展的先趨，曾經獲得諾貝爾獎的芝加哥大學教授蓋瑞．貝克（Gary Becker）為例，就發表過「父母在考慮要生幾個小孩時，會有成本效益考慮」的論點。

贏家的理念：交易經驗的無法替代性

　　市場上有很多關於如何交易的書，投資者每天都在努力的學習，並且同時還有很多投資講座，我們在聽投資講座和看書時感觸也很深，當時感覺收穫很大，以為從此以後我們的交易將大有改觀，然而一旦回到真實的交易之中的時候，我們卻會發現我們還是處於原來的狀態，交易情況仍然沒有本質的變化，看書和學習時的體會好像難以落實，自信的感覺還是被虧損所擊潰，一切又回到從前！這到底是為什麼？

　　我認為關鍵因素是：你的交易經驗與寫書和講課的人不一樣，寫書和講課的人能夠將他的理念與系統形成習慣性的行為落實到具體真實的交易中去，但你根本不可能！並且處理盤面的突然變化很大程度上依賴交易經驗，而難以通過看書與聽課學會。市場的關鍵時刻往往憑經驗才能更好的處理與解決，而不是知識！交易經驗具有無法替代的性質，也難以通過學習來跳過交易經歷的過程。交易經驗才是交易知識與具體交易的關鍵紐帶。市場上絕大部分的投資者都具有深厚的交易理論基礎，各種交易理論和技術分析工具都很熟悉，各種交易理念和原則也是銘記在心，但唯獨缺乏豐富的交易經驗，豐富的交易經驗是做好交易的不可替代也無法替代的基礎。就交易的知識性角度來看，因為市場上的知識就那麼多，只要你肯學，很快就能把市面上的書看完，並且也能夠理解，但你卻永遠不可能在短時間內積累豐富的交易實戰經驗，這就是普通投資者與交易老手的最本質區別，也是你往往可以想到、看到卻無法做到的根本原因。

給熱愛市場的朋友

　　以前在論壇上喜歡說，後來越來越不願意說，為啥那？每個人的觀點不一，不一樣的無法溝通，觀點差不多的又無需多說。結果幾年的朋友都在論壇消失拉，偶爾說幾句，大都還是一個意思，說起來很乏味。
　　
　　從那裡講起？很矛盾。人說幸福的家庭都是一樣的，不幸的家庭各有各的不幸。成功也一樣，成功的人都是一樣的，不成功的人各有各的失敗。很牽強對巴，知道是一樣的就行啦。
　　
　　太多的朋友常問如何成為高手，記得央視二台採訪一個賺大錢的朋友，問他如何才能走到他的地步。他回答：把錢虧的血本無歸。還看到前幾天一個帖子說，為何科班出身的證券金融的學生極少成功？答案：他們學的不是交易。高盛國內公司招聘的操盤，很奇怪的招收體育優秀生，原因來自這是個艱辛的行業。為何斯坦利克羅能做出讓世人敬佩的一單。他給自己的理由是：研究十幾年的 livermore。最後說一下，為何證券的成功者如此之少？原因簡單，太多人從不尋求根源，喜歡細枝末節。鼠目寸光，洞小；鷹擊長空，天大。
　　
　　隨口一句，無數的人去尋求媒體，股評，哈哈股評家如果能賺大錢，他願意做股評馬，工資才能有多少，還要擔驚受怕？你看道理多簡單！

電腦炒期貨 勝算「超」人

在投資中採用人力還是機器方式，標誌著人類決策與電腦「紀律」之間的差別。人類受到情感的影響，而電腦則會毫不遲疑地執行指令。

投資領域機器方式的最大支持者是大宗商品交易顧問(commodity trading advisers)，即通常所說的CTA，也叫做管理期貨基金(managed futures fund)。令人困惑的是，儘管帶著「大宗商品」的標籤，CTA關注的焦點不僅僅是大宗商品市場。

許多CTA公司都是追隨市場趨勢的動量交易者(momentum trader)。批評人士認為，這會使它們在市場見頂、甚至可能即將下跌的時候買入，但CTA行業則辯稱，動量是市場走向最成功的指標之一。

倫敦CTA公司Beach Horizon LLP的合夥人桑吉維‧拉坎帕爾(Sanjeev Lakhanpal)表示，公司基金的表現，完全基於電腦對價格走勢的分析。按照設計，在市場出現異常時，系統程序就會作出反應，因此，當市場走勢開始逆轉時就會退出。

拉坎帕爾在該基金位於倫敦的總公司表示：「當格林斯潘(Alan Greenspan)首次談及非理性繁榮(irrational exuberance)時，好像這種投資者行為是一個例外，但實際上這是一種正常模式。CTA通過系統化程序，捕捉到的正是這種行為。」

投資界的黑暗秘密

這是一個投資界的黑暗秘密(Dark Secret)，所有的從業人員都不可以洩漏的職業秘密。就像魔術師的行規不能洩漏魔術的技巧，藉此保持魔術的神秘以及魔術師的飯碗，持續帶給世界驚奇與快樂。就像西方古老的石匠工會，所有會員石匠保守製作石拱門的秘密，就是在拱門的頂端用一個楔心石，來支撐兩端，工會藉著保守楔心石秘密來維持石匠職業的專業尊嚴。

投資界最不可告人的秘密就是，基金經理人無法打敗市場，整個投資界，投信投顧或是券商與投資報紙媒體，從業人員都不可以洩漏的職業秘密就是，他們的主動投資方式無法打敗市場，但是整個產業的人卻都繼續維持這個秘密，繼續保持神秘感，好像投資界有個秘密的方式能夠打敗市場，來吸引投資人進場。

所有人一起掩飾這個秘密，讓投資人繼續接受主動投資的觀念，讓人相信可以由挑選公司，挑選時機，挑選市場，來獲得超越市場或是所選定指數的報酬率，而所有相關的人，不論是媒體、券商、分析師、基金經理人則都可以因為投資人不了解這個秘密，而一起在這個市場中分享利潤。

別了美國證券交易員 全自動交易系統更具優勢

紐約證券交易所的15名場內交易員最近受到了指控，因為他們為了在交易過程中先交易他們公司的股票，利用其掌握的市場動向知識干預或擱置了客戶的交易指令，這種干預或擱置通常只有關鍵的數秒鐘。

僱用上述交易員的7家特設經紀商公司同意，在不承認也不否認過錯的條件下支付2.47億美元，以了結針對這些僱員的指控。但美國證券交易委員會(SEC)還將對這7家公司提起證券欺詐指控，其中包括紐交所5家主要特設經紀商公司中的4家：美洲銀行旗下的Fleet Specialists、Van der Moolen Holding NV旗下的Van der Moolen Specialists USA、高盛集團的Spear， Leeds& Kellogg以及貝爾斯登公司的Bear Wagner。SEC還將指控紐交所未能對場內交易員進行有效的管理。

紐約交易所一直使用人工交易員進行報價和交易配對，「年輕」的納斯達克則採用全自動的交易系統。美國證券交易所的交易員們已經形成了固定的交易模式和習慣，他們擁有特殊的詞彙和動作手勢，並形成一個特殊的小社會群體。隨著納斯達克收購路透社旗下Instinet公司的電子交易系統，紐交所收購電子股票交易商Archipelago，新的電子交易系統留給交易員的「可乘之機」將越來越少，這些往日高高在上的金領人士甚至可能面臨失業的危險。

期貨短線操作必勝秘笈目錄

            短線交易在期貨市場裡的角色，已日趨重要。昔日期貨市場的價格走勢，大都遵循一定的方向，雖有波動，幅度並不大。今日市場的情況，卻迴異於往昔，從七○年代開始，期貨商品價格的波動日益活潑，觀察價格的時距也日益縮短。

            事實上，期貨市場中流傳已久的名言「掌握波段行情，才能發財致富」仍是歷久彌新的告誡。然而短線價格波動過於劇烈，使許多投資人紛紛以設定停損點避免鉅額虧損，加劇行情的波動。因此掌握波段行情，固然是獲利的契機，但交易風險卻也隨之昇高。

            劇烈的價格波動，可以帶領投資人進入財富的天堂，或墜入一文不名的煉獄。但最重要的是，它使得短線交易不再是交易所內投資人的專利。現在，幾乎所有的投資人，都可以享受短線交易的樂趣。劇烈的價格波動，可以說是短線交易的溫床。

            價格動能
            七○年代以來，期貨市場價格波動加劇的原因很複雜，而其中低廉的手續費，以及日新月異的電腦科技，應該是兩項最主要的原因。
            彈性手續費率的實施，無疑是期貨市場的重要里程碑。有些投資人並不需要營業員的投資建議，或消息傳遞等服務，寧願付較低的手續費，發達交易成本，以增加交易次數。期貨交易的損益，除了買賣差價，其它如錯帳，手續費也都應該併入交易成本。許多投資人，到了年底結帳時，才發現手續費侵蝕了他們的利潤，或加深損失的金額。

波動度停損 客觀有彈性

　　停損點的拿捏對交易是項大挑戰，設太近易被行情隨機波動掃到，太遠又怕虧損過大，本文將介紹根據價格波動度而設計的停損設定方法，期能提供一個具有合乎邏輯的、有統計基礎的停損設定方式。
　　一、幾種停損點設算方法
　　（一）金額停損：這是最簡單最常見的停損模式，它只適用於個人整體帳戶的資金管理，而不適用於個別交易的停損設定。比如說，如果交易者只想最多賠二千元，那麼他交易一口台指，停損點就設十點，這個方法雖然可以避免交易損失超過個人所願意承受的範圍，但卻是一種相當沒有效率、不科學的設定停損方法，因為行情波動並不是由交易者能夠承擔的虧損來決定，而是由市場來決定，以上面這個十點停損的例子而言，不難想像這樣的交易一定會被巴的很嚴重。另外金額停損還有個缺點，就是自訂金額往往受制於貪婪與恐懼-而非合理的、量化的方式。
　　（二）圖形／技術分析停損點：另一種更常用的設定停損法就是仰賴技術分析了，比如設區間低點為多單的停損點或是設區間高點為空單的停損點。另外還有用技術指標的，比如在韋達（Wilder）發明的 DMI指標，便提到以+DI向上交叉-DI的該根K棒作為多單停損點，再如 SAR指標（又稱「拋物線停損指標」，也是韋達系列指標的代表作）更是直接以停損功能作設計的。

商品季節性趨勢分析

季節性變化是商品價格的特性之一，在供應淡季或者是消費旺季時價格上漲；在供應旺季或者是消費淡季時價格下跌。商品季節性分析的目的在於描述出可能出現全年最高價格和最低價格的可能月份，從最高價到最低價的期間就是跌勢；反之，從最低價到最高價的期間則是漲勢。理想狀態是藉由商品的季節性趨勢做為趨勢交易的濾網，來提高趨勢交易的勝率。交易者在找出漲跌趨勢可能發生的期間後，可以在容易上漲的期間做多而不做空，容易下跌的期間做空而不做多。

在眾多商品中又以農產品的季節性趨勢較為明顯。以全球黃豆為例，每年的4月到6月，北半球的美國及中國開始播種，到了9月以後開始收割。而南半球的巴西及根廷則是在12月後播種，在隔年的4月到6月收割。每年的7月份屬於全球黃豆的供應淡季，供給短缺，但是消費需求旺盛，因此價格易漲難跌。而每年的11月份前後，則是全球黃豆的供應旺季，供過於求，故價格易跌難漲。利用不同農產品的收成季節差異產生的價格趨勢力道不同，則可以構建商品的季節性價差交易。常見的市場季節性衡量方法及用途如下：

有效的交易管理

管理未平倉部位是波段操作者所面臨最困難的工作。因為風險在任何時候都可能會出現,並使得一筆不錯的獲利演變成另人不快的虧損,經常可見的,我們跳進一筆很好的操作,但由於不良的操作管理,往往看到最後的結果變成失敗的交易。這對那些認為市場風險比玩抽數字遊戲來得小的新交易員感受特別深。

老道的交易員花時間去熟練交易日的錯縱複雜，這是一個較廣泛的層面，需要相當多的投入。但相對於其努力，所獲取的報酬是有價值的，因為它幫助他們遠離危險並且保護他們的底限。在開始交易這條漫長之路之前，應用有效的交易管理，這裡有一些方法可以使得這些好的想法變成實際的金錢。

１. 預先決定你的未平倉部位要有多高的機動性。職業的交易員看著每一個跳動點並在極短線的波動當中做交易。業餘的交易員則每天閱讀早報，尋找與學習任何他們所想要知道的事。你個人所做的努力則必須要達到兩者之間。

２. 你必聰明地選擇你的活動範圍。舉例而言，若你是投資者，追蹤周線價格變化；若是波段動交易者則追蹤日線變化；若你致力於當沖，觀察60分鐘以下的線就夠了。

３. 描繪出一個特定的策略來處理隔夜的未平倉部位。學著何時該停留在場中並且持有部位，何時該在關鍵報告或消息出爐之前棄船。

系統交易類網站收集

1，EliteTrader: http://www.elitetrader.com/
排第一大家應當沒意見吧，不僅僅是關於交易系統，建議大家都去看看

2，交易策略
http://www.strategybuilderfx.com

3，OANDA ，主要是討論外匯的
http://www2.oanda.com/cgi-bin/msgboard/ultimatebb.cgi

4，TraderClub:
http://www.traderclub.com/discus/board.html

5，老范的論壇，大家對他應當不陌生Dr. Van Tharp’s Trading Forum :
http://www.mastermindforum.com/phorum/list.php?f=9

6，Trader's Roundtable，專門討論機械交易系統，不錯，推薦
http://www.tradingblox.com/forum/

查爾斯·艾裡斯《投資藝術》

千萬不要嘗試波段操作

一：波段操作能否創造神奇的奇跡？

　　要提高潛在的投資報酬率,最大膽的方法是靠波段操作，典型的波段操作者在市場上進進出出,希望在市場上漲時,把全部資金投資下去,價格下跌時,把資金全部撤出.還有一種波段操作的方式，是把股票投資組合，從預期表現會不如大盤的股類中退出，投入表現可能優於大盤的股類。
　　
以1940年到1973年間兩種完美的投資成效為例，進行比較分析時，會讓人感到波段操作的潛力十分誘人，第一種投資是在行情上漲時，百分之百投資股票，市場下跌時，保持百分之百的現金。

在這34年裡，一共交易22次，買進和賣出各11次，以道瓊斯30種工業股價指數作為股價的代表，1000美元會增加到85937美元。
　　
　　 在同樣的34年裡,這個假設的投資組合總是百分之百投資,而且總是投資在表現最好的各類股票中,同樣的投資1000美元,買進和賣出各28次,最後會暴增到43.57億美元!在這段期間的最後兩年，投資人必須膽大過人,必須在1971年元月,把6.87億美元投資到餐廳類股，這樣到年底會變成17億美元，然後再投資黃金類股，到隔年聖誕節會暴增到44億美元！這個例子當然很荒唐，從來沒有人達成過這種績效，將來也不可能有人能夠做到這麼優秀。更重要的是，無論是過去或是未來，靠著「波段操作」，不要說不可能創造上例這麼神奇的成就，連想達成遠低於這種成就的績效都不可能，因為沒有一位經理人能夠持續不斷，遠遠比同行專業的對手精明。

如何應用期貨價差交易

期貨商品由於有著避險、投機、或價格發現等功能，也因此同樣商品或類似商品往往會因為不同的預期，而形成價格上的差距，有時突發性的消息所造成非理性的殺盤或追價，更會使得價格出現明顯的偏差，這時就會形成可以進場操作的空間，因此本周將說明要如何進行價差交易。
一般而言，價差交易的利潤，並不會像單一操作買進或賣出部位的利潤要來得高，因為價差交易是採取一買一賣的操作方式，而一般價差交易所使用的商品，彼此價格間通常也有著正相關的波動關係，也因此一買一賣的操作方式，損益為利潤扣除掉損失，但由於一買一賣有著對沖的效果，也因此可降低像319事件時的非理性崩跌，所造成的系統性風險所帶來的傷害，所以價差交易雖然減少利潤但同樣也降低了損失的風險。

價差交易的操作方式有很多種，主要是著眼於同種或者是類似商品間的價格變動差距，進而開始操作，而價差交易有時會涉及價格上的判斷，如電子和金融期貨方面的操作，採取一買一賣的交易方式，也就是買進較強勢的，賣出較弱勢的，藉此賺取兩者間的價差，而另一種則是無關於盤勢的判斷，採取一種中性的看法，只是操作價差的擴張或收斂，進而賺取利潤的方法，如操作台指期和摩台期間的價差波動關係。

現貨與期貨「類套利」交易

本章主要討論現貨市場與期貨市場間的類套利交易，且前提為到期時，期貨以現貨價格結算，其操作方式為當市場處於正向市場(期貨高於現貨)達一定幅度時，可以買進現貨、做空期貨，反之亦然。然此處須進一步考量價差幅度應達多少比例才有價差空間？當進場買賣現貨時應如何應用一藍子股票取代現貨指數？現貨期貨之間買賣口數應如何決定？
首先，在價差幅度的考量上，當價差擴大到交易成本加上本身期望獲利點數時，即是進場契機，例如二者合計後之數值折算為100點，則當價差達正負100點時，則可進場套利，待其價差收斂或到期時，即可獲利出場。

再者，買賣現貨時由於無法直接買進或賣出加權指數，因此，須藉由買足一定比重之股票來取代加權指數，然在股票的選取上，可以依個人當初所選定的套利標的來選股，例如若選擇以加權指數與台指期執行套利交易，可依個股佔加權的比重來選擇個股，再依個股權重累積至90％~99％，做為一籃子股票取代加權指數的相對權重，當未來正價差擴大到100點左右時，可以進場買進權重累計90％~99％的一籃子股票、做空台指期，當逆價差擴大時，可以進場做空權重累計90％~99%的一籃子股票、買進台指期；而套利的標的除了加權指數與台指期之外，另有電子類股與電子期套利、金融類股與金融期套利、摩台現貨與摩台期之間的套利交易。

賭場的贏家機率

作者：L.G.HOLLOWAY

        很多專家學者、改革派人士、抱持一廂情願想法的人、輸錢的人、甚至在賭桌上和玩家對立的賭場人員，都寫過關於賭博的書，書中暗藏的訊息不外是：不要賭博──只要玩玩就好，你贏不了的。

　　身為職業賭徒，我將要告訴你如何賺取穩定的利潤，這和運氣無關：運氣既不可靠也不持久。你需要的是贏錢的知識，而且在本書中就可以找到這種知識。

　　你會站在戰場的空曠處，讓自己成為敵人的射擊練習靶嗎？這可不是遊戲，是為了生存而戰。那麼為什麼你要做出經濟自殺的行為？明智的作法是先獲得正確的訓練，做好保護措施，還要擬好獲勝的戰略計畫。

玩家的頭號大敵：機率和賠率差

        每年都有數十人得到樂透彩的巨額獎金,每週都有人因為玩數字樂透而贏得25000美元以上的獎金;但如果因此認定這兩種賭博遊戲值得投資,而忘了考慮機率與賠率的問題,那麼你就只有繼續做發財夢的份.在賽馬中,有人在每場都下注,而博得了不少的冷門,但若因此認為這種人有一套,那一定忽略了一個事實:運氣不會永遠持續,從沒想過[賠率差]的賭徒,一定會一敗塗地.

交叉盤的運用及實際意義

很多朋友都問到這樣的問題：交叉盤可以賺錢嗎？使用交叉盤的目的是什麼！？

    交叉盤從我所了解的情況來看，朋友們一般多在實盤被套時使用，期望于利用交叉盤來及時解套，而往往由於操作不當導致了更大的虧損，從而使得一些朋友只要提到交叉盤就感到害怕，望而生畏，不敢操作交叉盤。

    這裡先談談我個人的一些看法：

    1.使用交叉盤的真正目的是什麼我覺得我們需要理解：

    在個人看來，交叉盤只是幫助我們尋找最佳貨幣(最具潛力貨幣)來操作，不到萬不得已不要輕易使用交叉盤(國內普遍交叉盤點差很大，不划算的)；

    先看直盤，然後借助交叉盤尋找最強的貨幣來操作。它只是一種選擇操作貨幣的手段，而非直接操作手段。交叉盤的操作不能脫離直盤，它的波動其實就是一種直盤力量對比後產生的結果，不過由於有些交叉盤在技術形態上很富有規律性，我們只要適當關注就可以發現未來的相對強勢貨幣，從而優先操作提高利潤率；

真實波動幅度應用的市場基礎的思考

特別提醒，本文主要是研究市場特徵對交易系統的影響，ATR只是作為研究介質，請各位朋友多支持！多思考ATR的應用為什麼會在不同的市場環境中的可靠性不同？

海龜給我們帶來了真實波動幅度（我知道這個是從海龜開始的，如果是由其他人更早提出，請朋友們指點），於是我們有了一種通過測試市場無序波動方式的來預判市場噪音範圍的方法，從而有了風險衡量和頭寸規模設計的依據。

在海龜裡，這種對風險及頭寸的度量是適合一切市場的，真的是這樣嗎？

大概有不少朋友把這個由海龜從大西洋彼岸帶過來的聖盃已經放在了中國大陸A股市場的歷史數據中做過測試（我沒做過），相信結果並不如聖盃的說明書中寫的那麼神奇吧。

那麼是什麼原因造成這樣的結果呢？是海龜的年代離現在太久了？還是股市和期貨市場不同？又或是中國是帶有中國特色的中國市場，洋人的東西水土不服？或者我們還要回到那個古老的話題，價格能包含一切市場信息嗎？同一種交易系統真的可以縱橫所有的市場嗎？

也許，我們在被聖盃耀眼的金光閃花了眼睛的時候，應該閉上眼睛想一想。。。

贏家特質---專心做自己拿手的事，學習當個專家

‧專心：席梅爾體認到，機會太多，有捨才有得，所以必須排定優先順序，先集中精力在能夠立竿見影的領域。惠特曼也引導整個組織全神貫注，把心思放在優先要務和大目標。 （資料來源：第二波網路創業家）

‧「我想，如果魏廉斯（註：美國職棒大聯盟波士頓紅襪隊的強打王）領到棒壇中最高的薪水，而打擊率只有.220，他一定難展歡顏。而如果他拿的是棒壇中最低的薪水，打擊率卻高達.400，他一定非常快樂。我做這件工作的心情正是如此。錢只是我把自己喜歡的事情做得非常之好的副產品。」─巴菲特

‧這些年來，我觀察到一件事，那就是大放異采的每一個人，都是術業有專攻的專家。這種現象在營業廳尤其明顯。交易生手可能涉足多達十二種不同的期貨合約，專業場內交易員則只看準一種期貨和使用一種特別的操作風格。因此，你可能認識某個阿貓阿狗既是黃豆交易人、債券交易人，又是S&P交易人、木材或者貨幣交易人。但是你不會看到專業人士從某個交易場跑到另一個交易場，到處尋找操作機會。此外，專業人士只有一種專長──搶帽子、短線操作、價差交易，或者其他任何操作風格。他日復一日，都做同樣的事：每天站在交易場的同一個地方，每天和同樣那些人交易。值得注意的是，他據守一個狹隘的領域，而且是那個領域不作第二人想的專家。每個市場都有它的律動。專業場內交易員每天做同樣的事，對於市場律動之瞭解，不是偶爾涉足其中的參與者察覺得出來的。

喬治．安傑羅 LSS操作系統

靠短線及當沖 創造億萬人生

大概除了索羅斯之外，幾乎所有的投資大師，包括了巴菲特、彼德林區，或是坦伯頓，給投資人的金科玉律中，一定都會有一條「要長期持有投資標的，從事短線交易是無法致富的」，而這一條規範也正是各投資大師們能夠致富的重要因素之一。但喬治．安傑羅(George Angell)卻以狙擊手操作(Sniper Trading)縱橫期貨及選擇權市場，每日以當日沖銷創造自身財富，更以其所發展的高效率LSS系統，聞名於華爾街。

擁抱風險 參予實戰 才能成為短線操作專家

有別於巴菲特或是索羅斯，喬治．安傑羅是從芝加哥期貨交易所的場內交易員起家，從來沒有擔任過基金經理人，自然也就不用受到基金規模及相關法律等先天上的限制，能夠以自身財富「有效率」的為自己創造出更大的財富。在剛踏入期貨圈時，喬治也與一般投資人相同，在還沒有搞清楚狀況時，投入銅期貨的交易，而且迅速賺入可觀的「帳面收益」，而此時也與初出茅廬的新生一樣，一下子就沖昏了頭，持續加碼投入，而且持續賺進數倍的利潤，之後，即使是漲停板也持續追價。沒多久，市場行情急轉直下，不但將之前所賺的全賠了回去，甚至連當初所投入的本金也賠了進去。

800年市場和交易技術的歷史

800年市場和交易技術的歷史


13世紀初，意大利數學家費波納奇提出神奇數列。

14世紀，倫巴第商人對貨幣的兌換，標誌著倫敦外匯市場產生。　

16世紀，日本出現最早的期貨市場雛形。　

1602年，荷蘭東印度公司成立，其於1606年印製的股票是目前發現的最早。

1611年，阿姆斯特丹建成世界第一座證券交易所。

17世紀下半葉，日本的大米市場發展起來。　

1710年，日本大坂堂島大米會所開始交易大米的倉庫收據（即大米倉單）。日本這一時期的遠期稻米市場上誕生了蠟燭圖的價格記錄和分析方法。　

1790年，美國第一家證券交易所(費城)成立。

股價，到底有沒有記憶？

要真正了解一件事情，就得親身體驗，正所謂百聞不如一見。四十年前剛開始研究湍流時，我正在哈佛潛心研究棉花價格與尼羅河。我研究湍流的契機，其實是溫哥華教授羅伯特‧史都華（Robert W. Stewart）的一場演講，而史都華教授在這方面有極為豐富的數據。科學家們給一艘退休的老舊潛艇，裝上長長的鼻子，在其尖端配上錄音設備。然後駕著潛艇在美國華盛頓州西北部普捷灣（Puget Sound）湍急的橫流漩渦中穿梭。結果，收集到非常豐富的湍流數據。
到溫哥華拜訪時，我請他們讓我聽錄音的結果。「不可能有發現的，」他們告訴我。因為錄音帶播出時，高音頻跟低音頻的落差很大，大多不是人耳所能聽到的頻率。我說，至少可以將錄音帶的轉速加快或放慢吧？我堅持要聽。跟當時還相當原始的機器搏鬥一番之後，他們終於答應我的要求。

我們坐著靜靜地聽，專心地聽。響亮的高音，接著是低沈的隆隆聲；又是高音，接著轟隆的低音。調整錄音帶的轉速後，情況依舊。大多數聽過錄音的人可能會說，這是一陣其間夾雜著低音的高頻雜音，但假如他們肯花點時間研究並分析高、低音比例，就會發現：湍流的聲音其實時而爆發、時而暫停，而且符合碎形的形態。潛艇的長鼻子行經之處的一度空間直線，並非快速水流與慢速水流的長時間交替。相反的，若以三度空間來看，那是由無數漩渦和洪流構成的複雜形態，從行程開始到結束──所經的時間與空間都可無限延展──皆息息相關。

期貨以小搏大 更需有效規畫 建立投資組合

投機性強的期貨是一種豪賭嗎？若能建立正確的態度，期貨仍然是強有力的投資工具。

據《MarketWatch》 指出，期貨市場常常被看成是個大賭場，1983年電影《你整我，我整你(TradingPlaces) 》，描寫的正是把期貨當合法賭場的投機客，一夕間可致富也可被整垮的情況。

的確，期貨是投機的槓桿操作工具，過於冒險的投機者要是稍有不慎，也可能輸得精光。但是，審慎運用這類衍生商品，卻也有助投資組合多元，比起全數押注股市更具避險作用。

投資期貨的一大特色在於，包括商品、股票、國庫債券及全球貨幣，乃至於天氣，都可能影響期貨價格的變化。期貨買賣時機是高難度的操作，正因如此，期貨交易是機構投資人、避險基金、交易公司及經驗豐富的投資人所愛用的一項工具。

在此同時，主流投資人擁有比過去更多的機會投資期貨，現在每名擁有證券戶的投資人幾乎都能買賣期貨，或是投資進行期貨交易的共同基金或 ETF。也有更多理財顧問在股票、債券之外，也向客戶建議進行期貨投資。

期貨交易投資通訊 《Moundreport.com》首席分析師 James Mound就認為，期貨已經是現今世界發展最快的投資工具。

短期獲利好 長期風險高 -- 動能策略

1920與1930年代當紅的股票交易員JesseLivermore曾經在四筆交易中，都一度攫獲了大筆財富，然而每次最終卻都賠個精光，還宣布破產。

這是否意味他的股票生涯徹底失敗？如果只以長期績效考量，應該就是如此，畢竟他是以貧窮終老。

然而在華爾街頂尖交易員中，視他為英雄人物的人，也不在少數。記錄他生平傳記的「股票作手回憶錄」更是獲得最廣泛閱讀的投資書籍之一。

在分析各家投資通訊在推薦次級房貸公司NovaStar (NFI-US)這檔股票的績效時，讓人不由的想起了Livermore這位交易員。以長期觀點而言，這家公司當然應該算是失敗的，目前其股價連雞蛋水餃也不如，而且其股票還可能很快下市。

但是儘管長期績效讓人搖頭，然而投顧界在投資這檔股票時，卻都賺得苛苞滿滿。

這讓人驚訝不已。因為本以為至少有幾家投資通訊，會被這檔股票在2003與2004年的傲人表現所吸引，在近幾年持續押注這檔股票，結果當然賠得抬不起頭來。

但是分析師在分析了推薦這檔股票的各家投資通訊績效時，卻發現每一家在這檔股票的交易中，都呈現了獲利。

混沌──不測風雲的背後

混沌
　　──不測風雲的背後

　　混沌理論，是近二十年才興起的科學革命，它與相對論與量子力學同被列為二十世紀的最偉大發現和科學傳世之作。量子力學質疑微觀世界的物理因果律，而混沌理論則緊接著否定了包括巨觀世界拉普拉斯﹙Laplace﹚式的決定型因果律。

　　長久以來，世界各地的物理學家都在探求自然的秩序，但對無秩序如大氣、騷動的海洋、野生動物數目的突兀增減及心臟跳動和腦部的變化，卻都顯得相當的無知。但是在七Ｏ年代，美國與歐洲有少數科學家開始穿越混亂去打開一條出路。包括物學家、物理學家及化學家等等，所有的人都在找尋各種俯拾皆是的混沌現象 ──裊繞上昇的香菸煙束爆裂成狂亂的煙渦、風中來回擺動的旗幟、水龍頭由穩定的滴漏變成零亂、複雜不定的天氣變化與大崩盤的全球股市──的規則與一些簡單模式中所隱藏令人驚訝的複雜行為。

　　十年之後，混沌已經變成一項代表重塑科學體系的狂飆運動，四處充斥為著混沌理論而舉行的會議和印行的期刊。它跨越了不同科學學門的界線，因為它是各種系統的宏觀共相，它將天南地北各學門的思想家聚集一堂。年輕的科學家相信他們正面臨物理學改朝換代的序幕。他們覺得物理學這行已經被高能粒子和量子力學這些華麗而抽象的名詞主宰得夠久，直到混沌革命──可以連接微觀和宏觀上百萬物體集體行為之間的深深鴻溝的新起科學──開始時，頂尖物理學家才發現自己心安理得地回歸到屬於人類尺度的某些現象。

主力心理學

為何我沒錢-迷思167》主力心理學

 了解「主力心理學」之後的好處，並不見得一定是要讓散戶，跟著主力作手搶進殺出，反倒可以避免自己成為主力作手刀俎上的魚肉，達到趨吉避凶的效果。

這是一位股市奇人操作股票的經驗談，筆者認為或許可以給眾多股市散戶，在未來投資時的參考。

話說這位客戶是筆者一位業務員朋友，前一陣子經朋友介紹所認識的。為什麼稱他是「奇人」？因為他向來只跟著主力作多或放空，從來就不與一般散戶同進出。

當然，或許這位客戶就是天賦異稟，但是據說，他也曾經在股市大賠過。事後，這位客戶徹底地自我反省了一番，並且不斷地自我提問：「我就是散戶，為什麼我會被主力騙？既然大家都是看同一套技術分析，為何還有騙線的情況發生？

於是，這位客戶花了很多時間，實際鑽研技術分析的相關指標。例如他會去了解主力作手是如何影響技術分析的走向，像是：為什麼量縮一定是底部？量大就一是做頭？最低量後就一定會有最低價？為什麼有時媒體消息，會在股市頭部或底部時，與股價表現呈相反關係？

偶有失誤 瑕不掩瑜 -- 季節性操作系統

偶有失誤 瑕不掩瑜 -- 季節性操作系統

今年是季節性操作系統(Seasonality TimingSystem)表現奇糟的一年。這套操作系統的根據，沒有其他，僅是參考生活不可或缺的日曆。

在修伯特金融文摘(HFD)過去25年所追蹤的各種操作系統中，季節性操作系統表現出類拔萃，成了最具獲利能力的操作系統。

儘管長期績效名列前茅，但短期的表現卻難免有失足時刻。

一套投資組合使用了季節性操作系統，於道瓊Wilshire 5000指數與短期公債之間，將資金進行切換投資。結果第一季虧損了15.5%，而同一期間以買進續抱方式操作，僅虧損9.5%。

自1982年修伯特金融文摘追蹤這套季節性操作系統以來，該系統從未出現三個月期間的表現一如今年第一季般的黯然。在修伯特金融文摘所追蹤的186種操作系統中，季節性操作系統表現幾乎敬陪末座，僅有二種系統表現得更差。

季節性操作系統係由福斯貝克(Norman Fosback)於1970年代初期所推出。他發現在交易所假日之前的交易日，及每個月換月的交易日，股市似乎都有漲勢的傾向。其他時間，則退出股市，轉投資安全的貨幣市場基金。其風險因而也低得多。

貧富的差距與差異

貧富的差距與差異
沈雲驄

    　台灣的貧富差距，惡化中，這點大家都知道。貧富的「差異」呢？正好相反，縮小中。

    　八年前，富人比較藍，窮人比較綠，現在，窮人與富人的政黨偏好，接近許多；以前，只有富人投身金融市場，現在，連沒多少存款的窮人，也在國際股市插一腳，高呼要替少得可憐的資產搞配置；以前，有收入才能有信用卡，現在？唉。今天的機場貴賓室，百貨公司周年慶上，你再也很難分辨誰是貴婦，誰是卡奴。窮人與富人，儘管財富的差距愈來愈遠，卻活得愈來愈像。

    　像，有時候是好的，代表著窮人雖窮，也能享有富人的生活水準；但有些像，卻是無知的結果。明明，許多政黨與政客，公然向富有的大財團傾斜，從勞動條件到保險福利，都跟著富人的指揮棒起舞，卻仍然被無知的窮人追捧著；明明，金融市場的風險奇高，高到連最擅長財富管理的金字招牌業者們都會灰頭土臉，無知的窮散戶們，卻以為自己可以什麼投資工具都不必搞懂，就能跟富人一樣，坐享錢滾錢的甜頭。

    　這樣的像，正在讓有錢的人更有錢，沒錢的人更加捉襟見肘。幾年來的豪宅風，就讓許多中產階級無端付了過高的代價、背負了過高的房貸；還有動不動就標榜「頂級」、「奢華」的消費，也讓許多家庭多花了許多的冤枉錢。至於金融市場的激烈起伏更不必說了，那些最近在連動債，在中國股市，在越南股市鍛羽的散戶，就眼睜睜看著自己更往窮人的光譜靠攏。

通向金融王國的自由之路》讀書筆記 下

第三部分  理解系統中的關鍵部分

第7章  設置的利用

設置是為了讓某些東西發生而必須具備的條件。大多數入市和離市系統一般都是由一個設置和一個引發行動的因素組成。把這些設置與系統的其他關鍵部分結合起來，創建一些真正的有用的東西。

設置指採取其他行動前必須具備的條件，它們是任何系統中入市和離市部分的一個基本前提，為隨後的入市和離市技術奠定基礎。不要把設置與完整的交易系統混淆。

一、入市的四個步驟

1、市場選擇

流動性高；
避開新品種；
交易所的制度；
波動性；
資本總額，流通盤；
趨勢型還是季節性，趨勢跟蹤——趨勢明顯的市場，相對強勢的股票，每年呈現幾次明顯走勢的期貨市場。無論交易方法如何，都必須找到與這些方法匹配得最好的市場；
獨立性的市場。

通向金融王國的自由之路》讀書筆記 上

《通向金融王國的自由之路》
       范·K·撒普（Van K. Tharp）

第一部分  成功最重要的因素：你

一、除非你對自己有一定的瞭解，否則你無法設計一個適合你的系統。
二、最關鍵的因素是：找到一個適合自己的交易系統。
自我發掘和把自己移動到一個可以進行市場研究的位置上。

第1章  關於聖盃的神話

「聖盃」隱喻的所有意義就是發現你自己。獨立思考的能力。人們通過發掘自己，達到他們的潛能，並與市場保持一致，從而賺到錢。
與自己保持一致意味著找到內心的平衡點，意思是找到一個盈利與虧損的平衡點。

「聖盃」是一種內心的衝突。只有發現這點，並解決衝突，才可能找到一個適合自己的交易系統。
「聖盃」代表了對立方雙方之間精神上的通道，例如盈利與虧損，兩者都得接受。
有時會盈利，有時會虧損，因此既有正面的結果也有負面的結果。想要兩者都接受，需要找到內心中可以這樣做到的一個特殊的位置。從這個有利位置來說，輸與贏的機會均等。

黑手的蛻變

產業為了追求低廉的人工成本，將製造基地西移到大陸；基礎工業外移，本土產業也逐步轉變，客戶要求更細緻的產品，讓整體產業鏈徹底發生變化。 邱 先生經營鐵工廠多年，民國 92 年把工廠收了，改行，專心從事金融投資。

觀察一般人的投資行為，他認為，散戶都有「過度執著」的心態，大趨勢往下、股價持續下跌時，散戶通常不甘心，不斷買進攤平成本，不懂得停損甚至停利，最後往往「攤平即是躺平」。市場變化多端， 邱 先生投資行為非常謹慎。

邱 先生發現，期貨市場的槓桿倍數高於現貨市場，且因現貨市場後有平盤之下不得放空的限制，對 邱 先生採取搶時效性的當沖策略有相當大的阻礙。後來， 邱 先生將資金主力幾乎都放在期貨市場。

每天，開盤前蒐集資訊，開盤後貼著盤面變化來操作。 8 點 45 分到 9 點之間，操作期貨以國際局勢為指標；現貨開盤之後，即回歸現貨與期貨之間的關聯性操作。

下午 1 點半現貨收盤，期貨還有 15 分鐘交易時間， 邱 先生以新加坡交易所（ SGX ）發行的摩台期貨作為操作指標。摩台期往上，做多的機會較大，往下則做空多。至於結算時的行情波動，他通常以台積電的波動為指標。

交易技巧的本來面目

短線交易大師連載

　奧利弗·瓦萊士　格雷

　　前　　　 言

　　大約6年前的一天，我坐在一個很複雜的交易系統前，等待開盤。我急於做交易，這將是我作為一個職業日交易者的第一天。開盤鈴聲響了。很快，閃爍的紅綠報價和不斷變幻的納斯達克做市商的名字就爭先恐後地出現在我眼前。它們彷彿把計算機顯示器當作了戰場。在混亂的報價中，我看到了一個我認為很理想的機會。我很緊張，真正的時刻來到了，在那一瞬間．我甚至猶豫了。但是我已經決心成為一名日交易者隨著信用卡賬單的日漸增多，妻子和新生兒的到來，我不得不這樣做。

　　瞬間恐懼攫住了我，使我幾乎想放棄。「不，」我對自己說，「我非做不可，我一定要交易。」我把手伸向了鍵盤，閉上了眼睛呆了幾秒鐘。在敲擊了幾下鍵盤之後．我擁有了4000股Nicrolouch公司(NTSI)——當天很活躍的一支櫃檯交易的股票。我驚異於這麼快我就買到了價值150000美元的股票。並且，僅過了一會兒，我就掙了多達4000美元。我簡直不敢相信我的眼睛。僅僅幾分鐘，我就掙了比我以前整整兩個月的薪水還要多的錢。這感覺真的不錯。在那一刻，生活絕對是完美的。

　　緊接著事情就發生了。

　　MTSI開始停滯不前。我猶豫是否了結這筆快速的獲利。畢竟，對於我作為日交易者的新生活的第一天來說，4000美元是一個很不錯的開始。「對，」我對自己說，「我要把它賣掉．然後拿著錢像一個英雄一樣的回家。」再一次，我把手伸向鍵盤。可是，還沒等我行動，MTSI的價格就開始暴跌，我的心都停止了跳動，周圍只有寂靜。瞬間，我的4000美元的贏利就化為了泡影。就在那個時候，被我驕傲地趕走的害怕再次到來。怎麼會這樣?」我問。我靠在椅子上．震驚、迷惑。突然，MTSI的報價再次跳水，「我的天哪，」我叫道。現在我賠了4000美元。到底發生了什麼?我快速向左右看了看，看周圍70多個人裡是否有人注意到我。沒人注意。通過我所看到的幾張臉．我斷定他們有自己的問題要處理。我努力讓自己保持鎮靜，多多少少讓大腦平靜下來。但是MTSI仍然沒有放過我，再次下跌的1美元，把我的虧損擴大到了8000美元。我幾乎不能呼吸。較為清醒的判斷告訴我接受這個損失，但是有什麼東西阻止了我。我不能動，我的身體無法移動，我所能做的就是看著，看著所發生的一切。

金融怪傑之優秀交易員的九大共通點(TRADER SECRET)

作者JACK SCHWAGER訪問了許多位當代優秀的交易員，並將問答訪問的結果整理在『金融怪傑 Market Wizards』一書中，在最後一個章節了，作者總結他的觀察，提出優秀交易員(TRADER)的九大共通點：

1. 強烈的成功慾望
2. 對自己的操作深具信心
3. 最常提及的字彙－紀律
4. 投入大量時間分析
5. 嚴格風險控制
6. 耐心等待正確的交易機會
7. 異於群眾的行為
8. 了解虧損是遊戲的一部份
9. 熱愛自己的交易工作

強者恆強 投資別只看價格

追求最大報酬，買低賣高是人的天性，但多數人交易時容易陷入價格迷思中，總是考慮絕對價格而非相對價格，忽略「一分錢一分貨」的道理，而且往往都是「強者恆強」。

人性的弱點易讓人產生誤解，一個商品價格由50元漲到100元時讓人覺得100元昂貴，但再漲到150元，100元又相對便宜，不少投資人會在價格由150元跌回100元時進場承接，最後的結果則是又跌回50元。

仔細分析該商品首度漲到100元時未必貴，因當時可能基本面佳而上漲，只要未來價格會上揚，此刻的時點就是便宜；反觀後續跌回100元時卻未必低廉，因為大幅跌價恐是基本面轉壞，只要未來價格還會跌現在買就是貴。

轉換到基金買賣，部分投資人認為淨值高的基金價格昂貴而敬謝不敏，貪便宜買進淨值低的基金，以為淨值愈低愈便宜，其實既然以淨值買賣，主要看的是趨勢，沒有根據淨值判斷貴賤，只有未來誰可能表現比較好的問題。

真正績優的基金因為一直為投資人獲利，淨值自然水漲船高，而表現不好的基金因為一直虧錢，所以淨值就跌落谷底；勝敗優劣背後必有其原因，在沒有重大改變之下，通常長期表現好的基金都會持續表現良好，這種基金才值得投資。

股票交易當然也有同樣的問題，也有投資人不願買高價股或是同一產業龍頭股，總覺得股價太高，但許多股價高的股票是由強勁的基本面支撐，價格高只是在反映其未來的獲利能力，而且絕大部分時間，這些股票的價格都還沒有完全反映到其應有的價位。

金融交易 師法倚天屠龍記

金庸小說，在我們的年代可說是青少年聖經，透過主角一次次的練功、蛻變，讓當時每個少年心中無不懷抱武俠夢，當時我也不免俗的醉心，我認為最精彩的「倚天屠龍記」，許多情節更讓我在發展專業金融交易組織時有著重要的啟示。

劇中主角張無忌由一名無名小卒，陰錯陽差習得九陽神功，得以在後續不費力的練成其他武功，在光明頂大戰中，不僅用七傷拳打敗崆峒派高手，也現學現賣用少林龍爪手打敗了少林寺三大神僧之一的空性大師。

我在期貨自營市場浸淫十年，認為最終金融交易領域中的九陽神功，並非異於常人的看盤功力，也不是技藝超強的下單技巧，而是「深厚的理論基礎」加上「能結合理論與實務的能力」。具有金融交易的九陽神功之後，對於各種領域的交易都能觸類旁通，在發展上也會更加迅速。

以張無忌為例，他在因緣際會中習得「乾坤大挪移」，由於九陽神功的深厚內力，使得他可以在極短時間內練到第七層心法，然而此時他卻發現滯礙難行，但本著事事不為己甚，適可而止的觀念，卻應了「知足不辱」這句話，幸運躲過走火入魔、全身癱瘓，甚至自絕經脈而亡的下場。

「乾坤大挪移」第七層心法即使是當年創製功法的高人也無法修練，只不過是憑著聰明智慧，縱其想像，力求變化而已。張無忌所練不通的那19句口訣，正是那位高人單憑空想而想錯了的。在金融交易中何嘗沒有這第七層的心法。

高子鈞專欄》投資觀念翻新 賺超額利潤

人天生就有慣性，就如同趨勢不會瞬間改變，但身處於激烈變化的環境中，要跑得比別人更前面，就必須要有敏感度嗅出環境的改變，發展出適合新時代的新觀念，才能勝出獲得超額利潤。

債券天王葛洛斯的例子，應該是金融市場相當熟知的，他是全球唯一摘下三次晨星最佳固定收益基金經理人頭銜的人，掌管約25兆元的全球最大債券基金，他的成功就是改變了舊有的觀念。

1972年，28歲的葛洛斯第一份工作是擔任太平洋保險公司的債券分析師，每日的工作就是剪下債券的息票，寄至對方公司以領取債息，當時債券投資被視為「孤兒寡母領取利息」投資工具，並不受注意。

主要是往回推算100多年，債券價格從不波動，但1960年代通貨膨脹出現，到1970年殖利率回升、債券價格大跌，市場徹底改觀，債券從「世界上最安全的投資」變成被譏諷為「充公券」，等於是天堂掉到地獄。

葛洛斯顯然能夠體會環境的改變，也積極改變自己及主管的想法，他回憶：「在做了六個月後，我覺得好無聊，我說不要再剪貼了，來交易吧。」雖然從來沒有人這樣做過，但他創新的想法獲得老闆的支持，但是競爭者卻認為他太瘋狂了。

儘管在當時這種把債券當成股票在市場上買賣的做法，被視為異端。最後的結果卻是全球債券天王誕生。葛洛斯改寫了歷史，成為第一個把債券拿來交易的人，將微利的投資工具改造成為高報酬的金融商品。

高子鈞專欄》網路下單 決戰品質速度

網路時代創下的資訊革命，帶給金融市場新一波的競爭，在各行各業中資訊科技的運用是愈來愈廣泛，而且某些領域中資訊科技甚至成為攸關生死的關鍵。在這個高倍速的時代，如何利用資訊科技創造速度及優勢，已經是熱門話題。

以證券、期貨市場的網路下單為例，投資人使用網路下單的比重已達一定程度，而且對於品質與速度的要求愈來愈高，對於某些特定族群而言，網路下單的品質與速度，是其考量委託那一家的最重要因素。期貨市場本身槓桿倍數較高，這種現象更為明顯。

在交易領域中，傳統長期部位投資也許仍不需要十分強的資訊科技，但隨著財務工程的發展，許多新一代的交易策略，可以提供較傳統交易更佳的風險調整後報酬率。不過，當競爭者愈來愈多或是彼此程度相去不遠時，此時誰可以藉由電腦運算並且將指令最快速送到交易所者，才能取得最大的利潤，也就是說在這種情況之下，資訊科技反而成為最重要的成功因素。

在風險控管方面，資訊科技不僅可用來即時計算風險暴露程度，更可用來降低作業風險，近幾年來，國內外金融業有許多重大的虧損是來自於作業風險，這些都是可藉由風險控管與資訊科技的結合規避。

雖然資訊科技重要性不可言喻，但在許多行業中，資訊科技與資訊人員被重視的程度卻遠遠不足，因為資訊科技是需要投入大量成本的，管理者當然會將本求利。

高子鈞專欄》追獲利 小心流動性陷阱

獲利是多數人投資的終極目標，賣價與成本之間的價差就是報酬，但不少投資人常忽略，賣價往往受「流動性」影響，簡單來說，如果交易時出現容易進場，卻難以脫手，尤其是手上具有大部位時，流動性就成為一個很大的陷阱。

市場流動性風險最著名的例子及美國長期資本管理公司（LTCM）事件，該公司由諾貝爾經濟學獎得主Myron Scholes and Robert Merton主導，當1997年亞洲金融風暴，開發中國家債券與美國政府公債間的利率差距（yield spread）過大，LTCM認為未來開發中國家經濟將逐步回穩，兩者利差將縮小，因此進場操作。

不過隨著當時金融風暴擴及俄羅斯，全球資金避往美國債市，1998年8月17日，俄羅斯盧比劇貶，葉爾欽政府宣布無限期延緩債務清還，這使得原本流動性就較低的開發中國家債券乏人問津，與流動性好的已開發國家債券利率差距急遽擴大。

也許有人會認為，在此際LTCM只要迅速將虧損的部位出脫，就可以降低虧損。而這正是流動性的風險，當時恐慌性的賣壓一面倒，所有的人都想倒出新興國家債券，轉進更能保值的商品，沒有買盤下，到了1998年9月中，LTCM的損失超過40億美元，資產總值只剩下6億美元。

這樣的情況其實並不罕見，在日常生活中也有許多藉由犧牲長期流動性以換取較高報酬的狀況，例如期間不算長的定存，與期間可能長達數十年的儲蓄險，雖然期間較長者可以得到較高的利率，但中途若因急需用錢而被迫解約時，必須面臨一定程度的損失。買賣不動產也是如此，愈是著急的一方所要付出的代價就愈高。

操盤人養成NO.7---替自己操盤 ? 還是替公司操盤 ?

      

系列文章的第七篇談到操盤人的職業生涯規劃。事實上從今年個人相關操作績效新聞曝光之後，就一直想動筆寫這一篇文章，因為常常被問到一個不勝其擾的問題：『如果你自己操作可以賺那麼多錢的話，幹嘛還要替公司操盤呢? 』這是一個好問題，身為自營部的主管，我也必須常常回答來自面試者、來自媒體、甚至來自同業、同事的質問。好笑的是，我發現他們內心其實早就有答案的：『如果我操盤能夠賺錢的話，我絕對不會願意替公司操盤，因此，有關你操盤能賺錢的傳聞應該是假的，只是炒作題材而已』。當我發現他們內心早有定見之後，通常只能一笑置之，但也因為這個錯誤的觀念使然，我看到很多優秀的操盤人走岔了路，甚至一念之差就此中斷操作生涯。也因此，操盤人養成系列最後一篇文章，要來談談操盤人的生涯規劃。
     
      部落格成立以來，感謝各界同好們的熱烈迴響，很多同好也向我表達了想要成為專業操盤人的熱切渴望，我通常就是問這個問題，到底是替自己操盤好?還是替公司操盤好?得到的回答大概只有兩種：

      1.      因為我現在還沒把握，所以我想先幫公司操盤，等到有把握了再自己做。
      2.      我很想幫公司操盤，但這樣的工作機會實在太難找了，所以只好自己操盤。

      第一種回答很”可愛”，既然沒有把握，那公司冒的風險豈不是很大，等到你有把握了就要自己做，那公司豈不又成了冤大頭，再者，要怎麼樣才算是有把握呢?一個月不虧損?還是一季不虧損?還是一年不虧損?第二種回答乍聽之下雖然很”無奈”，但有幾個贏家朋友卻是這樣說的：因為我只能替自己操盤，在別無選擇之下，抱著不成功便成仁的覺悟，我現在靠操作變成千萬、億萬富翁。
     
      其實，不管是替自己操盤還是替公司操盤都各有利弊，重點是認知、觀念都要正確，天下沒有白吃的午餐，一分耕耘一分收穫，對於有志成為職業操盤人的同好們，在你們做正式的生涯規劃之前，我願意以個人經驗提供以下幾點讓各位參考：

      1.  幫公司操盤好處多多，因此我們先談缺點，其實缺點只有一個，就是賺不了大錢，在我的經驗裡，自營操盤人的待遇常常讓很多有志於此的面試者望之卻步，和一般人想像中動輒30%以上的獎金分紅落差甚大，事實上，以業界行情來說，少個一位數都算不錯的待遇了。自己操盤剛好相反，一旦能夠穩定獲利，那操盤簡直就是天底下賺錢最快的事業。

高子鈞專欄》掌握自營商優勢 發揮戰鬥力

人生中常有一些重要抉擇，往往需要事後才能驗證是否是最佳的決策，當下只能以自己的理念及有限的資訊決定，若能在事前有充分的資訊與認知，則較能做出精準的抉擇。

人生中的一個重大決定，得追溯至20餘年前考高中時，雖然我的成績可上建中，但我在高中聯考志願考卡中填下師大附中的第一志願，當時旁人都認為不可思議，有某位授業恩師甚至認為，我的舉動是「寧為雞首」，實際上則是當時我對於科學有極大興趣，基於自我認知及環境評估後做出的決定。

在期貨業負責自營的完整十個年頭，有幸認識了許多優秀操盤人，偶爾也有人測試性的開玩笑要出來開一家公司，可以自己賺何必為人打工；從市場上也屢屢有些優秀的操盤人選擇為自己操盤。

我認為，對於某一交易領域而言，自行創業的困難度並不是很高，例如：大部分人熟悉的傳統單邊交易模式，中長期投資因為交易不頻繁，且屬於高風險、高報酬，進入障礙並不高。

另一種短線的單邊交易模式當沖交易，只要取得適度的成本優勢進入障礙也不高，在價格競爭如此激烈的行業中，只要有一定交易量，要取得適度的成本優勢其實不難。

我見過許多上述兩種單邊交易模式的創業成功案例，而且我也認為如果擁有這種技能的人只是想要在某一個市場中，進行一定規模的交易的話，進入專業法人工作真的只是為人作嫁。

因為未能充分運用專業法人的競爭優勢，也未能擴大規模、擴大市場的狀況下，加以進入障礙並不高，不如自行承擔風險即可獲得全數之利潤，以新增風險與新增利潤的比例來看，自行創業似乎並不是較差的結果。

Trade Around the World

最近又把Van Tharp的Trade your way to financial freedom拿出來重新看了一次，真的覺得這本書應該要列為我們做系統交易的Bible 才對，每次看這本書都會有新的體認。其中有一個觀念，我覺得應該可以跟大家報告一下。

像我們做交易，其實主要靠的是交易系統的edge來讓我們贏錢。如果說我們有一個當沖交易系統，平均每一次交易的期望獲利金額(edge)為USD$50。那麼有什麼方法可以讓我們在固定的時間內贏最多的錢？ Van Tharp認為，在固定的時間內，交易次數多的系統，會比交易次數少的系統來的好。

所以我稍微增加了自己的想法，加上剛好看到有一個broker(interactivebrokers)也有這樣的觀念，就把這個Trade Around the World 的想法整理出來。

想像有兩個人，某甲和某乙。某甲開了一家餐廳，已經花錢付餐廳的租金，購買了廚房的器具，結果這個餐廳只有每天早上賣早餐，只有做一餐（早餐）的生意而已。而某乙投入了同樣成本，可是某乙開的餐廳每天作早餐，午餐，晚餐的生意。這樣某乙賺錢的速度是不是應該約略是某甲的三倍。而這就是很簡單的周轉率(turn over rate)的觀念。

信任你所測試的歷史資料

對於實際交易美國商品期貨的朋友來說，其中一個很重要的課題是要找到正確的資料序列來作回測。因為在美國商品期貨的歷史裡面，最早的交易型態是由一堆交易員，在交易所裡面用人工喊價的方式來作價格的搓合的，那時候還沒有電子型態的交易，所以沒有電子盤的資料。所以對於歷史比較悠久的商品來說，比較久遠前的資料(以黃金為例，是約略在2002年以前)都是只有人工盤的資料。

後來等到約在2002年開始，美國交易所開始引進的電子搓合的交易方式，但是限制電子盤的交易時間只有在人工盤以外的時間才有，所以約略在2002年到2006年12月的這段時間，是屬於美國時間8:20am-1:30pm採人工盤交易，其餘時間採電子盤交易的型態。

等到2006年12月開始，電子盤的交易時間延長到包含到人工盤的交易時間了。所以從這時候開始，電子盤的成交量開始大增，雖然人工盤的交易還是存在，但是大家漸漸的把戰場移轉到了電子盤上面。

因為有這樣的歷史典故，所以美國期貨商品的歷史資料也有分為1.人工盤 2.電子盤的資料。

所以如果我們只用人工盤的資料來回測的話，雖然在2006年以前的資料很完整，但是在2006年以後的資料型態，其實跟現在市場的型態已經有很大的不同了（因為大家都跑來電子盤交易）。

而如果只用電子盤的資料來交易的話，那也只能適用於2006年12月以後的資料，這樣對於回測的時間長度來說，實在是太短了。因為在2006年12月以前的資料，會發現每天中間空了很大一塊（像黃色圓圈所示）。

What is a Trader's Contribution to Society?

這一期的Van Tharp的newsletter，裡面有讀者問了一個問題，其實也是我存在心裡面很久的問題。

這個讀者問：一個交易者對社會的貢獻是什麼？

有時候我開車在路上，看到清潔隊員，我會認為他對於社會的貢獻是明顯大於我的。因為他幫忙清運垃圾，Provide service，讓我們有清潔的環境可以生活。 如果我經過建築工地，看到戴著安全帽的建築工人，我也認為他對於社會的貢獻是明顯大於我的。因為他蓋房子，build things，讓像我這種人有房子可以住。他們都是實際提供勞力，製造商品，幫助別人改善生活的人。

As a trader, 我對於社會的貢獻，除了提供流動性和承擔風險之外，實在想不出我比清潔隊員，建築工人對別人的幫助多在哪裡。但是我們彼此，從這個社會裡賺的錢，卻又是天差地遠。所以後來自己慢慢覺悟，當自己能夠從市場上賺錢的時候，除了獨善其身之外，更應該幫助別人改善他們的生活。當自己有能力的時候，就應幫助身邊需要幫助的朋友。這個社會上還有很多弱勢的團體，其實是很缺乏資源的。

所以我想，這樣我對社會的貢獻，除了提供流動性和承擔風險之外，應該可以多了一條，叫做：

"把美國人的錢賺來幫助我們台灣人"。呵呵。

價差交易策略

價差交易策略

一、價差交易概述

投資人可以判斷兩個不同期貨價格之間的關係是否合理，如認為不合理，則可買進『相對便宜』的期貨，同時賣出另一個『相對較貴』的期貨，如判斷正確，此種價差交易策略亦可獲致相當不錯的利益，而且所承擔的風險也相當有限。
價差交易最主要的兩種經濟功能是：

(一) 可以使市場的流動性增強

(二) 可以使相關的期貨價格間，維持一相對均衡的關係
相關期貨價格的相對走勢是價差交易是否能獲利的關鍵因素，個別價格之漲跌反倒不重要，從事價差交易的人經常要判斷兩個相關期貨價格之間的差距，在未來會擴大或會縮小，從而決定交易策略，如果認為該差距會擴大，則買進價格高者，同時賣出價格低者；如果認為該差距會縮小，則買進價格低者，同時賣出價格高者。至於兩者之價格到底會均漲，均跌，或一漲一跌，就不甚重要了。

二、市場內價差交易

市場內價差交易乃只同一期貨契約，但不同交割月份的價差交易，又稱限月價差交易，是各種價差交易中最常見的一種，此種策略能否獲利，取決於兩個不同交割月份間的持有成本。持有成本包括倉儲費用，保險費用，資金成本等。
金融商品與商品期貨二點主要的不同：

選擇權賣方交易導論

各位是否聽說，大多數選擇權的最終命運，都是聽任過期而沒有任何價值？人們持有選擇權到期的部位中，根據估計大約有75～80％會過期而沒有價值。另外，根據估計大約只有10％以內的選擇權，最後真的會被執行。情況既然是如此，為什麼沒有更多投資人運用這種統計學上的明顯優勢呢？散戶投資人為何不研究各種履約價格選擇權所提供的大好賺錢機會，而要緊盯著股價本益比和共同基金的績效清單呢？我們知道，期貨交易者絕大多數都是賠錢的，他們只是想要猜測行情的頭部或底部，甚至購買那些價外程度（out-of-the-money）很深而幾乎不可能賺錢的買權或賣權；這些人為什麼不作選擇權賣方交易呢？

這方面的問題，答案往往都是陳腔濫調：貪婪與恐懼。害怕風險，擔心不可知的未來；最重要者，害怕自己不瞭解的東西。如果請教經紀人或投資顧問有關選擇權賣方交易策略的問題，他們的答覆通常是：「不要碰這玩意兒，風險太高了。」如果想進一步追問相關細節，恐怕很少人能夠說出個所以然。既然金融界的投資專業人士都沒辦法解釋，如何期待一般投資人能夠瞭解呢？「選擇權賣方的風險是無限大」，這是多數投資人都知道的概念。只要看到「風險無限大」，普通投資人大概就會把相關策略擺到一旁，不會進一步探究了。

這跟「貪婪」又有什麼關係呢？作為選擇權賣方的另一個麻煩，是整個程序進行得很緩慢，而且很無聊。獲利潛能「有限」。這顯然違背了多數投資人的直覺觀念：為了賺取有限的獲利，卻必須承擔無限的風險。多數交易者—— 尤其是期貨交易者—— 都知道一項基本原理：想要成功的話，就要用一系列的小賠小輸來博取一次重大獲利。就是因為存在著重大獲利的可能性，所以交易者和投機客才願意屢敗屢戰，即使遭遇了無數失敗和虧損，仍舊無法克服賺大錢的誘惑。

巴菲特為何8次公開推薦指數基金？

巴菲特有個戒律，從不推薦任何股票和基金。

但一種基金例外，那就是指數基金。
巴菲特多次公開向投資者推薦指數基金。
從1993年到2008年，這16年間，巴菲特竟然8次推薦指數基金。
巴菲特為什麼如此極力推薦指數基金？
巴菲特的理由是什麼？

巴菲特第1次推薦指數基金：1993年

　　如果投資人對任何行業和企業都一無所知，但對美國整體經濟前景很有信心，願意長期投資，這種情況下這類投資人應該進行廣泛的分散投資。這類投資人應該分散持有大量不同行業的公司股份，並且分期分批購買。例如，通過透過定期投資指數基金，一個什麼都不懂的業餘投資者竟然往往能夠戰勝大部分專業投資者。一個非常奇怪的現象是，當“愚笨”的金錢了解到自己的缺陷之後，就再也不愚笨了。

　　巴菲特第2次推薦指數基金：1996年

　　對於各位的個人投資，我可以提供一點心得供大家參考，大部分投資者，包括機構投資者和個人投資者，早晚會發現，最好的投資股票方法是購買管理費很低的指數基金。通過投資指數基金，在扣除管理費和其他費用之後，所獲得的凈投資收益率，肯定能夠超過絕大多數投資專家。

丹尼斯為什麼不如他一手培養的海龜？

丹尼斯為什麼不如他一手培養的海龜？

昨晚讀《海龜特訓班》，讀得很晚，讀到今天凌晨三點，才把這本不厚的書讀完。

我對一切有關海龜的資料都有濃厚興趣，就柯蒂斯·費思寫的《海龜交易法則》我就買了三本，兩本是中譯本，一本是原版的（可惜看不懂，呵呵）。我很感謝《海龜交易法則》，是《海龜交易法則》教給我科學的交易原理，教給我穩定的賺錢法則。這次能把13萬的建倉成本操作到突破100萬，實現了1000%的收益，很大程度上也是因為按照海龜交易法則去操作（雖然不是十分嚴格地執行，中途有幾次動搖）。

所以，找到這本台灣出的《海龜特訓班》，我會這樣愛不釋手，連夜讀完。

讀完之後，我有一個疑問：為什麼丹尼斯會在解散基金前虧損50%？如果說是市場發生了巨變，收益發生了巨大的回拉，也講不通呀，因為同期的海龜們用他的法則賺了4000萬元。為什麼他的操作水準不如他一手一腳培養出來的海龜？

有人說：因為沒有人對丹尼斯說“虧錢沒關係”。

聽起來有道理，因為海龜有丹尼斯作精神導師，當他們發生虧損的時候，丹尼斯會出來給他們撐腰，跟他們說“虧錢沒關係，虧錢是在市場上贏利的成本”。記得有一段時間，市場有一段很長時間的震盪行情，海龜們的賬戶上都發生了嚴重的虧損，這時丹尼斯出場了，請他們到拉斯維加斯賭場狂歡，然後給他們增加資金，告訴他們“虧錢沒關係，虧錢是贏錢的成本”、“往往一段時間拉鋸式的整理行情之後會有瘋狂的大行情”。事實正如他所預料的，撐過了困難時期，海龜們的收益直線上升，平均收益率達100%以上。

大戶不說出口的投資絕活

為什麼大戶與散戶命運差很大？《今周刊》針對一百位超級營業員進行調查，透過他們第一手觀察發現，兩者在認賠及獲利態度、進出場及加碼時機等五種投資行為，皆大不相同，想要終結虧損命運的散戶投資人，一定要知道。

有人說，散戶永遠是輸家，姑且不論這句話是否屬實，背後至少有兩個意涵：一是若能掌握散戶動向，跟著對作肯定能賺錢；另一則是要避免淪為被痛宰的羔羊，首要任務，就是跳脫散戶思惟，向股市贏家看齊。

為破解大戶與散戶的宿命密碼，《今周刊》針對一百位擁有億元客戶的超級營業員進行調查，透過客觀、中立的第一手觀察，找出這兩大族群在股市行為中的不同。

差異一：加碼時機 當臺積電大漲，大戶追、散戶賣

首先，近八八％的超級營業員認為，相對於散戶，大戶對剛開始賺錢的股票，更勇於加碼。華南永昌證券營業部副總經理許人祥舉例，像今年一月，臺積電站上一百元時，就有不少散戶認為漲太高了，而搶著出脫；但看在大戶眼裡，卻認為是「漲勢確立」，而勇於追價加碼。

如何識別身邊的金融「殭屍」？

《華爾街日報》-一位讀者寫道：
一位讀者寫道：「救救我。我剛剛看完了AMC電視台的《行屍走肉》(The Walking Dead)﹑在電影院看了《殭屍世界大戰》(World War Z)﹐我開始懷疑我的基金經理可能就是個殭屍。我一直在看財經類電視節目﹐我覺得華爾街上很多人肯定也是殭屍。我怎麼才能確定呢？有什麼預兆沒？」

此致
受驚嚇者﹐塔斯卡盧薩(Tuscaloosa)


親愛的受驚嚇者：
謝謝你的郵件。我覺得你說到了一件重要的事情。

我們有些人好幾年來一直懷疑“「殭屍末日」已經開始。（比如你是否有注意到﹐沒幾個人還在思考？他們不過是在四處遊走﹐像……就像彊屍一樣。）

這事在華爾街尤其糟糕。實際上﹐很多東西都可以用殭屍病爆發來解釋﹐特別是財經評論員動輒如此荒唐地樂觀這件事。

如果你在研究海地殭屍的故事﹐就會發現典型的殭屍已經完全失去了自由意志。他們基本上跟機器一樣﹐一遍又一遍地做著同樣的事情﹐什麼也不想。

這是否讓你想起了你所知道的某條街上的那些人？

和殭屍不一樣的是﹐大部分手持MBA文憑的理財經理倒還能夠說出完整的句子。但他們要說的東西並不比一部B級片裡面的怪物多了多少智慧。以下五種句式說明跟你打交道的一定是個金融殭屍。

進入股市現在的感想

過了許久時間，想來寫一些現在的心境與想法~~

自從2008年4月進入股市，買了第一檔股票中鋼，那時的心情是我想來好好投資，不過漲了兩塊錢我就離場，後來又買了友達賺了五塊錢，事後來看真的是"隨機致富的陷阱"。

由於這樣的戰果，得意是沒有，不過感覺上我好像可以在股市撈錢，這證明了一個根本不知道股市深淺的
人，想法如此膚淺。

想當然而，我開始大量買進一檔股票大城，短短時間賺了五萬，反正就是沒多久的時間，接下來就是看著它慢慢變少，然後最後也不知道哪根筋不對就想說要把它賣了，不知道有沒有賠，不過肯定是沒有賺。

接下來我又買進群創，應該是歷史高價97塊錢，那時剛好在網站常聽人說要訂一個7%停損，所以我也糊里糊塗，在大約91塊錢的時候賣掉，帳戶總值賠了4300多塊錢，時間來到2008 5/21，這個恐怖的日
子。

當時是覺得還好因為會上萬點，當時最流行看美股操作台股，不過現在很多人還是流行，隨即而來就是開始接刀子，買進綠能、昱X忘記名子了，反正就是太陽能，當年最夯的，跌了兩千點時'帳戶總值賠了六萬多，期間只是不斷進場不斷停損，每天都看美股，早上等待大盤反彈，當然不斷的輸錢，最後帳戶賠了20幾萬，我當時是沒死心，只是心裡很X。

一位老股民19年炒股經驗

兒子中考一結束，提出的第一項“ 請求 ” 是，希望准許他學炒股票。 並說，要求不多，只要 5000 元，若能准許，一個假期下來，賺個 2000 元沒問題。

好傢伙，一個假期賺40% ，還說 “ 沒問題 ” ，胃口倒不小。 但兒子的突然襲擊還是弄得我有些措手不及。 看著兒子認真的樣兒，一時還真是難住了我：不准吧，自己也在炒股；准許吧，怕他從此陷得太深，不能自拔。

是啊，自己就是個在股市陷得很深的人。 想當初自己不也是雄心勃勃、滿懷激情來到這個市場？ 記得19 年前，我曾對妻說，把家裡的錢拿出來炒股吧，不出幾年，怎麼樣怎麼樣 …… 一副躊躇滿志的樣子。 後來，妻同意了，家裡的大部分錢也都投入到了股市。 結果怎麼樣？ 19 年了， 6000 多個日夜，投入了大量金錢，耗費了寶貴時光，經歷了無數次的激動與喜悅、痛苦與淚水，最終，和許多股民一樣，星星還是那個星星，月亮還是那個月亮，夢想也還是那個夢想。

夢想沒有成真，感悟倒也不少：股市是良師，她讓股民懂得，面對困難與挫折，要學會忍耐，看到希望，充滿信心，選擇堅強。 因為有了股市，忙碌緊張的生活多了份新奇、激動、刺激和希望。 假如沒了股市，生活或許就像白開水，索然無味，平淡而又激情不再!

是的，生活“ 因股市而精彩 ” 。 正是因為股市充滿了這種獨特而又神奇的魅力，才會使那些 “ 股市不死鳥 ” 任憑風吹浪打，仍頑強地堅守在這片熟悉的 “ 陣地 ” 上，也才會吸引著越來越多的 “ 新兵 ” 加入到股市大軍裡來。 然而，炒股的路並非一條平坦的大道，會有許多曲折與坎坷；投資的過程也不會一帆風順，而是充滿了艱辛與磨難。 最深的體會是，要想在股市賺錢，不是一些新股民所想像的那麼簡單，真正能夠賺到錢的投資者實際上並不多。

富有的秘訣

聽眾朋友大家好，我是靈心，歡迎您收聽自在人生路，分享修煉人的自在人生。

今天過得快樂嗎？最近有一本書，書名叫做「快樂，為什麼不幸福？」可見快樂和幸福是兩個概念，兩種心理狀態喔。快樂感覺上比較是暫時性的，但是幸福就感覺比較雋永比較長久。很可能快樂的人卻不見得幸福，但是相反的幸福的人，時時都是快樂的。聽眾朋友會不會說，你在繞口令呀，不是啦，真的是這樣的。舉個例子說好了，我有位朋友很喜歡到KTV去唱歌，每次呼朋引伴的唱上兩三小時，感覺好快樂，但是曲終人散之後，她卻覺得好寂寞，剛才的快樂都不見了。於是她每天追求這些外在物質因素帶給她的快樂，卻每天在快樂無法持久的落寞情緒里繼續想著明天要怎麼過得更快樂。這樣的人就是快樂卻不幸福的那種。研究實際發現，時常有幸福感的人，幾乎都是滿足於現狀、不強求、慾望比較少而且很知足的那種人，這種人即使在別人眼裡不是有錢人，但是他自己卻覺得非常富有。今天我們就來分享兩篇分章，首先是一則故事。

有一個美國商人坐在墨西哥海邊一個小漁村的碼頭上，看著一個墨西哥漁夫划著一艘小船靠岸。小船上有好幾尾大黃鰭鮪魚，這個美國商人對墨西哥漁夫能抓這麼高檔的魚恭維了一番，還問要多少時間才能抓這麼多？墨西哥漁夫說，才一會兒功夫就抓到了。美國人再問，你為什麼不待久一點，好多抓一些魚呢？

相較於股票選擇權,賣出期貨選擇權的優點

相較於股票選擇權,賣出期貨選擇權的優點

作者  james cordier&michael gross

股票選擇權和期貨選擇權的所需保證金不同,這是賣出期權的主要優點之一.對於相同的權利金收益,賣出期權保證金,遠低於賣出股票選擇權.舉例來說,對於價值$200的股票選擇權,賣出該選擇權所需的保證金可能是$1200~$1400或更高,實際金額取決於前文討論的各種因素.這種情況下,如果選擇權到期沒有價值的話,投資報酬率相當於14~17%,績效不錯

可是,對於權利金同樣是$200的期貨選擇權,賣出選擇權所需要的保證金可能是200~400,權利金收益大約是投入資本的50~100%.價格越高的選擇權,這方面的差異越顯著

價外程度深的期貨選擇權,權利金通常較高,這是賣出期權的另一個優勢.由於期貨可供運用的信用擴張程度較大,即使是價外程度很大的選擇權,權利金水準都還很不錯.某些價格波動劇烈的股票,雖然也有價外程度很高的選擇權可供交易,但對於多數的股票選擇權來說,如果想取得有意義的權利金收入,所挑選的履約價格通常只能侷限在3單位以內.反之,期貨選擇權即使挑選價外程度更深的履約價格,也可能取得$400.$500或$600的權利金收入

選擇權買方與賣方的釣魚理論

CTA商品交易投資密技七 選擇權買方與賣方的釣魚理論
文．James Cordier(華信期顧、寰宇出版編譯整理)

市場上所發行的選擇權，有80％最後都會過期而沒有價值，對於交易者而言，這代表什麼意義呢？

假定你、我兩人到某地釣魚，當地只有鯰魚與鱸魚，其中有80％為鯰魚(做選擇權賣方勝算機率)，20％為鱸魚(做選擇權買方勝算機率)。你釣起的每條鱸魚，我就給你1美元，反之，你每釣起一條鯰魚，就付我1美元。

另外，還有一種情況，如果你釣起大鱸魚，我必須根據重量計算而付你2~4美元，可是，這種大鱸魚的數量非常有限，所以，你不妨試著去釣大鱸魚。平均來說，對於你所釣起的10條魚，其中有8條鯰魚，2條鱸魚，你須付我8美元，而我付你2美元，我仍然淨賺6美元。這樣的交易條件，不久，你就發現情況不對勁，而決定加入我的陣營。之後，很多釣客都聽到這個釣大鱸魚的場所，想到這裡來試試手氣。他們對於怪獸級的鱸魚尤其感興趣，獎金每條竟高達10美元。

外匯市場各類交易策略簡介

各位讀者大家好。我在以前的舊文章有過數次關於外匯市場的三大策略，就是「基礎分析」，「技術分析」，與「套利模組研究」。大概整個世界的金融交易市場應該也是可以被歸納成這三大類的交易方法與族群。但是這樣概括性的分類對於真正交易時的策略說明並沒有太大的幫助。感覺像是學院派在教書，面對實際的外匯市場就如同紙上談兵，沒有什麼幫助。一個寫了幾百本書的戰略戰術專家到了真正的戰場，還是非常有可能會兵敗如山倒。所以常聽人說「股市無專家，只有輸家跟贏家」，這個說法套到外匯市場來也是一樣適用。

打開量化投資的黑箱

　　近年來，量化交易策略（quantative trading strategies）對金融市場越來越重要，無論是成功的案例還是失敗的案例都廣為人知。儘管如此，投資大眾對量化交易如何運作依然非常模糊，因此稱之為「黑箱」。有時量化交易者（俗稱寬客，quants）自身也有意無意地增加量化交易的神秘感，這更加劇了投資大眾對量化交易的誤解。

 　　本書將帶你遊歷量化交易這只「黑箱」，瞭解它的內部和外部結構。我將盡力使你明白寬客如何工作，揭開量化交易的面紗，告訴有興趣的投資者如何評價寬客及其策略。

　　首先需要澄清一點，是人類而不是機器應該對量化交易的各個方面負責。準確地說，量化交易是人類經過嚴格的研究後得到的交易策略，然後交付給系統去實施。在這個意義上，系統依賴型的（systematic）交易就可以定義為依據紀律和方法來自動執行的交易。儘管依賴於自動化執行和系統化執行，但研究過程和策略選擇的主體是人類，系統用來交易的投資範圍也是由人類來選定，購買、整理用於檢驗交易策略的數據工作也是由人類來完成，還有很多其他事情也都是人類做的。這些賦予量化交易策略生命的人，也就是通常我們所說的量化交易者（quant traders）或者寬客。

交易選擇權的4大迷思

迷思一：完全排斥站在賣方
由於選擇權推廣初期所有的介紹都提到選擇權的賣方不但獲利有限還必須承受無限的風險，這種特性讓投資人感到害怕而不敢賣出選擇權。其實，換個角度來看，建立一個期貨部位甚至一個股票部位不也承擔無限的風險嗎，尤其對於曾經買賣過期貨的投資人而言這種迷思更是荒謬，因為賣出選擇權的風險與買賣期貨的風險其實是一樣的，當然也同樣會有繳交保證金以及追繳的問題，因此投資人盲目害怕站在賣方的心理實在是不正確的。至於獲利有限的認知同樣也是一種迷思，因為選擇權交易成功與否脫不了時間價值的影響，而站在賣方除了可以賺取漲跌的損益之外還可以順帶賺取時間價值，勝算自然提高不少。雖然獲利較為有限但由於勝算較高，整體而言不見得是較為不利的做法。

成為交易員，你需要做哪些準備？

bruce.bower:你想要成為一個交易員。

這可能有很多原因。你想要在龐大的頭寸之間游刃有餘，賺取數不清的金錢。你想要與最好的對手競爭並且擊敗他們。你想要體驗那種與市場共舞的興奮感。你想要接受智力上的挑戰，去權衡全球經濟走勢、下注宏觀經濟趨勢。

成為交易員的基本目標是賺錢。顯然沒人會說：「我想成為交易員，這樣我就能輸掉無數的錢」。事實上，如果你想要成為交易員，這是明確的要求。總的來說，交易是關於承擔可控的金融風險來牟利的工作。這一前提對每個交易員都是一致的。從這種意義上來說，成為交易員最好的準備就是要熟悉這些準則。

除了賺錢外，你賦予交易員這一職業的意義有的與交易本身沒有關係。類似「智力挑戰」或「競爭」這樣的詞與市場本身幾乎沒有聯繫，對你自己的意義更大。你喜歡這些是因為他們能滿足你特定的需求和渴望。這些詞描繪了對你非常重要的東西，而你要在市場裡去尋找它的體現。市場是一面鏡子，反映的是你自身的個性。要想成為交易員，你需要理解自己的特質，以及想要從市場獲得什麼。

價差交易的新技術

作者：MURRAY A. RUGGIERO JR.
摘自：Futures 2007 / 8
日期：2007/9/13

翻譯：陳佩芳

價差交易獨具許多好處吸引交易人，如低保證金、顯而易見的走勢，與隱藏的獲利機會等，然而大部分的系統交易無論在測試階段或實際的執行階段，均無法清晰地處理價差交易。本文綜合應用了某些特定程式，說明新技術如何利用電腦展現其功能。

測試平台必須能正確計算價差交易的複雜關係

以裂解價差(Crack spread) 交易為例，該策略提供石油整合業者在市場走勢反向時，可以規避其原料或未來產出的價格風險。舉例來說，煉油業者避險所使用之裂解價差比率(Crack ratio)為X:Y:Z；X代表原油的桶數；Y代表汽油的加侖數；Z代表精煉油之桶數。避險者在期貨市場買X桶原油，賣Y加侖汽油以及Z桶精煉油。一般被廣泛利用的裂解比率依序為3:2:1，5:3:2，2:1:1。其中3:2:1使用最普遍，被稱為Gulf Coast 3:2:1以及Chicago 3:2:1。使用裂解比率唯一的限制是X=Y+Z。

黑天鵝作者：打不贏大盤就買進大盤

別選股或找人替你選股！黑天鵝作者：打不贏大盤就買進大盤

暢銷書《黑天鵝效應》作者及數學家 Nassim Taleb 近來敬告天下的母親：「別讓你家的小孩進入投資圈！」


據《TIME》報導，他撰寫了一篇名為《為什麼進入投資圈不是個好主意？》的簡短論文，主張無論從業者技術多高明，都無法跟那些運氣好的投資者匹敵。

Taleb 多年來都主張，運氣影響每個人生命中的部分，遠多於人們願意承認的程度，而在投資的世界中，被隨機性愚弄的現象又更加明顯，因為沒有人真的知道怎麼預測市場走向。

要證明他的論點，需要高深的數學技巧，但論證背後的邏輯是非常簡單的：有越多基金經理人存在，其中一些人的投資績效就越有機會超越大盤。

交易場心理學——經紀人不會告訴你的心理法則 下

何時進場

　　進場是認識市場的必然結果。我的進場的含義是用比你平常交易更大量的合約建立一個部位。原因是什麽？在激烈的市場行情中掙足夠多的錢——要足以彌補不可避免的遲滯期和兩邊受挫時的損失，並有富余。

　　通常的規律是，當你考慮進場時你要想到市場的負面，但這句話本身有重要的條件限制。通常，市場慢漲急跌，盡管經歷了1982年末的大牛市的人不會同意。無論如何，市場下跌時才是股指期貨的交易人掙錢的時候。如果把市場比喻成一個人在推一塊圓石上坡，你可以理解價格上漲的難度。當他推著價格緩慢上行的時候，他偶爾會停住腳步，甚至有時被迫後退——至少要到他恢復了體力並重新取得控制的時候。但是在費了九牛二虎之力到達斜坡頂端的時候，他可能會發現自己處在深淵的邊緣。當圓石越過邊緣，就會在重力作用下墜入深淵。市場有時會出現類似的走勢；漲如蟲爬，跌如山倒。

交易場心理學——經紀人不會告訴你的心理法則 上

作者：喬治·安傑爾　　出版社：中國青年出版社　 和訊讀書

　　你已經掌握了股指期貨市場的原理，熟悉了這門神秘藝術的部分術語，現在你要面臨一項更艱巨的任務——學習如何去交易。當然，很多人被捲入這項快節奏高利潤的事業，但只有很少人被這個市場選擇。通往利潤的道路上骷髏遍地，有冒險者的、有無知者的、還有不適合投機者的——他們都在追尋把握市場的魔力，而魔力卻好像永遠都在躲避他們。很多人在尋找簡單的答案，但他們卻經常不會問正確的問題。

　　「你認為市場會朝什麼方向走？」這是我巡迴講學時遇到的最常見的問題。但這不是真正的問題。提問人實際上想得到一條建議，一個簡單的解決方法，一個迴避真正問題的偷懶的方法，真正的問題是市場為什麼會這樣表現？對於市場走向的問題，誠實的回答是「上帝都不知道。」為了場面好看，多數演講人會羅列一些事實，結結巴巴的給出一個答案——或高或低，然而他說對的可能仍然是一半一半。

非走不可的彎路，走過就是你的

"非走不可的彎路，走過就是你的~走不過就是別人的，哭不得也怨不得"

前兩天才跟工讀生預測了一事件，昨天事件發生~工讀生的表情挺昨舌的
我則放電電，早能看出結果了!  差在我不知道這麼快就證實了

都年輕過也經歷過，有些人話說在多也藏不住真相

在XX還有很多事件其實都早就陸續預測到了，連誰離開後接著將會遇到怎樣的困擾，其實都早就在人快走之前~就先預測到了
1.給我知道他將去哪裡這點就夠預測了
2.你在XX的時候幹過什麼事情，就能看出你能否應付你將打算去的那個市場

同款著無同師傅

「詠春葉問，師承陳華順」。這是葉問在與對方交手前的自我介紹。那相信身為一個投資人的你，在進入市場與面對市場與其他投資人交手時，一定也有著自身的專業與技術，姑且先不論是道氏費氏或是哪門哪派，如果說在投資的市場裡有個至聖先師，這個師傅不是巴菲特、不是索羅斯，不是任何一本好書甚至一個電視名師，而是紀律。師傅教的是武功，而先師所教的是武學~也就如同遵守紀律之心性。

重慶93歲太爺炒股 不為賺錢只為預防老年癡呆

股市持續低迷，不少股民憂心忡忡，甚至銷戶退市。面對熊市，93歲的股民韓佔魁卻很淡定，“沒想過要解套，反正炒股不影響我生活。”韓老從上世紀90年代初就進入股市，可謂我市第一代股民。股市沉浮二十載，仍在堅守。目前他還有3隻股票被套牢，韓老並不糾結，每天散步、打麻將，只是打電話問問行情。

　　記不得股齡多少年

　　幾乎每天下午，在江北區華新村東方家園義苑D2座一樓麻將館，都能見到93歲的韓佔魁老人。韓老在那裏打牌，頭髮與眉毛已經花白，但精神矍鑠，看起來只有80歲的樣子。

　　記者之前偶然得知，該小區有一位高齡老人癡迷麻將，麻將館老闆心裏忐忑，要求老人兒子立下字據“後果自負”才敢接待。老闆說，韓老視力很好，打麻將時，碰牌、胡牌都很利索，技術不錯，就是出牌時思考得比較久。記者前往採訪時，老人兒子告知，父親不光喜歡打麻將，還喜歡炒股。

世界首富的22種習慣與風格

1、訂目標，達目標
一個沒有目標的人，就好比大海中航行的船隻沒有指南針的指引，永遠靠不了岸。學會每年、每月、每週、每天給自己制定一個切實可行的目標，並儘自己最大的努力去實現，天天堅持著做，一年後，三年後，五年後，你將會積累一個大大的、成功的目標，並自己為之驕傲。

2、盡可能多的幫助他人成功
幫助一個人，需要有付出的心態，需要有愛心，當然也需要有助人的能力。社交的本質就是不斷用各種形式幫助其它人成功。共享你的知識與資源、時間與精力、友情與關愛，從而持續為他人提供價值，一定要記得：幫助他人其實是在幫自己。你將會獲得更多的快樂、友誼、朋友、關愛和寬容。

3、不停息地編織人際關係網
人際關係同樣是生產力，更是快樂的源泉。因此，為了擁有更寬廣、更具層次的人際關係。自己要給子裡的朋友能幫助你。

【洛克菲勒的六大創富聖經】

人類史上第一位億萬富翁：洛克菲勒的六大創富聖經！

1、起點低不代表終點低。
2、等上帝給你運氣，不如自己給自己勇氣。
3、工作是天堂也是地獄，看你怎麼選擇。
4、一次行動勝過一千次空想。
5、最大的破產不是財務破產，而是精神破產。
6、記住——掙錢是為了生活，但生活並不是為了掙錢。

【世界著名投機大師 安德列•科斯托蘭尼 十大格言】

1、哲學家叔本華說過：“金錢就像海水，喝得越多，越渴。”

2、根據我的定義，百萬富翁是指不依賴任何人，以自己的資本，就能滿足自我需求的人。百萬富翁不用工作，既不用在上司面前，也無須對客戶卑躬屈膝。

3、根據我的經驗，有三種迅速致富的方法：
第一，帶來財富的婚姻；
第二，幸運的商業點子；
第三，投機。

4、在長達80年的證券交易中，我至少學到一點：投機是種藝術，而不是科學。

我爸是巴菲特，但我反對慈善

著名投資人巴菲特高調宣布99%的財富捐給慈善事業，他兒子彼得•巴菲特（Peter Buffet）上月却在《紐約時報》刊文，高呼慈善是富人“洗滌良心”的虛僞産業。這引發“市場派”媒體《金融時報》的不滿，給小巴菲特扣上了“輸出列寧精神”的高帽。觀察者網翻譯幷刊登雙方文章，供讀者參考。

作者：彼得•巴菲特

我大多數時間是在給廣告、電影和電視節目寫曲子，對于富豪階層的慈善世界一無所知。直到2006年發生爆炸性事件。那年，我父親沃倫•巴菲特履行諾言，將他的絕大部分財富捐獻社會。我父母多年前創建了三家基金會。除了若干筆巨額捐款，父親還資助了這三家基金會，幷讓三個孩子各經營一家。

贏了甚麼?!

老爸有一個朋友，我們都叫他阿水，阿水比老爸小了十幾歲，都叫老爸大仔，一次回老家和老爸去號子，在貴賓室裡遇到阿水，他跟我打了聲招呼，他對我笑了笑，我也報以一個微笑．

阿水的樣子就是一個平凡的中年人，和他不認識的，不會知道他是個股票大戶，手頭上光是現金就兩三億在轉，每個月進出號子的成交量是用億在計算的，老爸跟我說："兒子啊，你知道阿水原來是農會的一個小雇員嗎？"，我笑了一下，只要肯拼，誰都有辦法變有錢的～，阿水常跟我爸說："他覺得很難過，即使他有這麼多錢"，原來阿水有個小女兒，他的小女兒只有國小四年級，天生心臟有缺陷，小小年紀，就已經飽受開刀之苦．老爸跟我說："兒子啊！你再厲害賺再多錢又怎樣？給你贏了全世界又如何呢？"想一想，確實如此．