說起財務分析，在台灣一般的散戶直覺大概都會想起ＥＰＳ跟本益比，用功一點的股民可能還會知道毛利率、營益率、淨利率、負債比率，專業程度高的可能還會知道ＲＯＥ、ＲＯＡ、利息保障倍數、現金循環天數之類的東西，可上面的財務比率都有個很大的問題：他們都奠基於損益表與資產負債表。
損益表與資產負債表當然是財務報表中很重要的部份，幾百年來人們也都靠這兩張報表去分析一家公司的財務，但問題也在於這兩張表歷史實在太久了，雖然會計規則不斷更新，仍然有很多可以操弄的地方。相對於這兩張幾乎有五百年歷史的老報表，出現不過百餘年的現金流量表可以說是有如白紙一張的新生兒，只要學會判讀現金流量表，要避開大部分的地雷簡直就像撐傘避雨一樣的容易。當然，總是有幾間公司可以粉飾到你我都無法發現是地雷，就像即使撐了傘也偶爾會濺到幾滴雨一樣，但總沒有人會因為這種原因就乾脆不撐傘吧？
現金流量表的判讀是一門相當高深的學問，但只要學會最簡單的幾招，就可以避開很多粉飾功力不高的公司，為了加深各位讀者的印象，我在下面舉的例子都是一些現在還存在而且都赫赫有名的公司，他們絕對是優秀的公司，卻是股價長期下跌的股票，如果連這些公司命運尚且如此，你又何必去買那些財務品質更糟的三流公司的股票呢？
不過，因為這些公司都赫赫有名，為了表明我不是特意在唱衰某些公司或是抬轎，所有公司一律都以匿名表示。本文僅為學術分享，不代表建議買進或賣出任何個股。
現金流量表判讀的大原則很簡單：現金為王。不管中間發生了什麼事，最後現金有增加的就是棒，最後現金有減少的就是弱（撇開理財活動不論）。現金是怎麼來的？無非是靠日常營運賺來的，要是連平常營運都「虧錢」，那不管作什麼都留不住手上的現金了。
要注意的是賺錢虧錢並不是損益表上的稅後淨利那麼簡單，在上圖中也可以看出，帳面上稅後淨利每一年都是賺錢的，但實際上拿到的現金卻有正有負，由於企業並不是營運有現金就好，還要投資買廠房、買機器、配股息跟還債，所以如果連營運現金流量都是負數的企業必然有問題，一般而言五年內有一次赤字出現我就不會想買這檔股票了，像圖上這樣連續兩年出現赤字的，我更是絕對不會買這檔股票。這還是優良企業（有品牌的）的財報，有些公司根本營運現金流量年年負數，我不懂為什麼還有那麼多人前仆後繼的跳進去送死？
前面是年度現金流量表的例子，現在我們以季報表來審視同一間公司。上面可以看出早在2010年的第二季就出現過庫存暴增的問題，存貨與應收帳款是一般公司最喜歡操弄的項目，光看損益表的一定躲不過這個陷阱，但在現金流量表上立刻就可以看出這個問題（這間公司已經算是粉飾的非常好的了，事實上積存的存貨遠遠不止這麼少，在2011年這間公司也因為打存貨的問題股價大跌），如果這時就有警覺性賣出股票的話，還可以賣到80元左右的價位。
即使在2010年的9月沒有賣出，到了2011年的四月底公布第一季財報後，發現公司同時出現「淨利銳減」與「現金流量鉅額赤字」等現象時就該脫身了，手上沒有股票的人，更不可能因為什麼鬼價值投資跳下去買，果然，四個月後，股價又再次腰斬。唯一遺憾的是，總是有人可以在財務報表公布前一個月就先偷跑，讓人感嘆千線萬線不如內線。
前面講的是營運現金流量出現赤字的例子，但營運現金流量都是黑字並不代表這間公司就沒問題。上面這張圖是一家世界級企業的財報，毫無疑問的這是一間優秀的企業，營運者也很讓人尊敬，可是公司卻有一個很大的隱憂，就是賺的錢都不夠建生產線。這就像是一個有消費狂的高收入者，雖然年收入上千萬，可是卻月月都把卡刷爆，即使收入再高，未來也肯定是不幸的，果然，股價反映出來的結果就像下面這樣。
這此先給各位一個自由現金流量的觀念：
自由現金流量＝營運現金流量＋投資活動的現金流量
一個自由現金流量長期赤字的企業，在景氣好、業績好時股價可能可以長期維持在高檔，可是一旦景氣不如預期時股價肯定崩的比什麼都快，過去的「兩兆傷心」就是這樣搞出來的，我個人是絕不會把這種公司當作長期投資的標的，頂多做做中短期的波段投機。
一樣是自由現金流量長期欠佳的例子，各位可以關注一下股價變化。
不過都舉爛例子好像也沒啥意思（雖然這些都是台灣頂尖企業了，其他二三流企業的報表我還不好意思貼出來），下面就舉個現金流學派最喜歡的企業型態：金雞母來看看。
很容易可以看出這間公司與上面所有公司的不同。先是營運現金流量竟然年年都比稅後淨利還高，這就像一個人表面上每個月只賺三四萬，每年卻都發２０個月年終一樣讓人高興。而這個人不僅擅長賺錢，賺的錢還不太花，自由現金流量不僅每年都是正數，平均還有留下營運現金流量５０％以上的金錢，可以說是金雞母的典範（除了電信類股我也想不出有比這間更金雞母的公司了），金雞母的特色就是不管景氣好壞都賺錢，景氣壞的時候可以守成，景氣好時只要稍有題材股價就一飛沖天。
果然，2010年年初打底完成後股價就此一去不回頭，短短的八個月就突破了金融海嘯時的高點，若還原權值更是早早就創了歷史新高，各位有興趣的話也可以參考一下典型金雞母中華電的股價，便可以更了解金雞母股票的魅力。我個人長期投資必然選擇這種股票，如果人們在擇偶時都知道選擇能賺錢又不會亂花錢的丈夫，選股票時有什麼理由不這麼做呢？
文章來源:
http://www.wantgoo.com/PersonalPage/MyBlogPost.aspx?MemberNo=23864&ArticleID=21
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