選擇權買方與賣方的釣魚理論

CTA商品交易投資密技七 選擇權買方與賣方的釣魚理論
文．James Cordier(華信期顧、寰宇出版編譯整理)

市場上所發行的選擇權，有80％最後都會過期而沒有價值，對於交易者而言，這代表什麼意義呢？

假定你、我兩人到某地釣魚，當地只有鯰魚與鱸魚，其中有80％為鯰魚(做選擇權賣方勝算機率)，20％為鱸魚(做選擇權買方勝算機率)。你釣起的每條鱸魚，我就給你1美元，反之，你每釣起一條鯰魚，就付我1美元。

另外，還有一種情況，如果你釣起大鱸魚，我必須根據重量計算而付你2~4美元，可是，這種大鱸魚的數量非常有限，所以，你不妨試著去釣大鱸魚。平均來說，對於你所釣起的10條魚，其中有8條鯰魚，2條鱸魚，你須付我8美元，而我付你2美元，我仍然淨賺6美元。這樣的交易條件，不久，你就發現情況不對勁，而決定加入我的陣營。之後，很多釣客都聽到這個釣大鱸魚的場所，想到這裡來試試手氣。他們對於怪獸級的鱸魚尤其感興趣，獎金每條竟高達10美元。

釣客們搶破頭的大鱸魚

釣客們排隊等著進場，他們每釣起一條鯰魚，就必須支付給我們1美元。平均來說，我們每收取8美元，大概要付出2美元。如果運氣好一點，可能只要付出1美元。某些情況下，如果有人手氣特別順暢，我們可能必須支付3~4美元。可是，每天結帳的時候，我們幾乎都是賺錢的。

我們沒有規定他們必須釣10次。有些人只有幾塊錢，所以只能釣幾次，某些人會整天留在這裡，多數人都會釣到口袋空空為止。某些人會釣到天霸王大鱸魚，碰到這種情況，我們就必須支付3~4美元。這些大鱸魚造成很大轟動，甚至吸引新聞記者前來拍照。一些過去沒有釣魚經驗的人，看到媒體報導之後，也前來排隊準備釣大鱸魚。這讓我們的生意更興旺，鈔票也滾滾而來，因為大部分人都只會釣到鯰魚。

沒有多久，少數精明的釣客開始察覺到竅門，於是不再光顧了。這些人甚至也成立釣場，開始跟我們競爭。非常幸運的，那些想要釣大鱸魚的人絡繹不絕，我們也不在意少許競爭者跟我們爭食。

很多人老是釣到鯰魚而輸光口袋裡的鈔票，這些人最後歸納出一個結論：釣魚是不良嗜好。於是，這些人決定不再釣魚。可是，永遠會有一些想試手氣的新釣客，所以我們不愁沒有客源。過了一陣子，開始有承包商進場了。


他們扮演著仲介者的角色，向釣客們收錢而轉交給我們，並把我們應該支付的錢轉交給釣客。他們也幫釣客們裝餌，指點釣客尋找最佳場所。當然，他們提供服務，也要收取費用。換言之，對於每釣起的一條魚，不論是鯰魚或鱸魚，釣客與我們都必須支付一些費用給仲介者。
真正賺錢者常對鯰魚下注

這些仲介者經常談論大鱸魚，不斷煽動釣客。不過，他們也提出警告：「你們當然可能發生損失，但想想看釣到天霸王大鱸魚的獎金很可觀呢！」這樣讓釣客們非常興奮。某些釣客會遵循仲介者的建議，在他們指定的位置垂釣。當然，由仲介者提供服務，釣客的成本會稍微提高。想當然耳，結果釣客們還是大多釣到鯰魚。有些釣客長時間觀察釣場，在家裡研究該處的地形圖，嘗試判斷大魚藏匿地點。然後，帶著電腦設備與最精密的釣具回到釣場。

即使如此，結果也沒有明顯改善成績，因為他們所打的是一場注定失敗的戰役。雖然釣場確實有大鱸魚，但魚群畢竟有80％是鯰魚，不論計算多麼精準，也不能改變事實。

仲介者雖然衷心希望釣客們能夠釣到鱸魚，也確實盡力幫忙，但他們與釣客們都不瞭解，真正能夠賺錢的人，只有那些針對鯰魚下注的人。當然，追求「大怪獸」的過程比較刺激、更具幻想空間，但談到最終的賺錢能力，還是釣鯰魚比較切實。最後少數仲介者慢慢學乖了，甚至開始勸釣客們針對鯰魚下注。可是，大多數釣客都不認同這種想法，他們非常懷疑地反問：「針對鯰魚下注？風險太高了。如果有人釣起大鱸魚，那怎麼辦？賺1美元而賠10美元，這會讓你破產，甚至還得跑回家拿錢，你難道希望如此嗎？」


這些人完全不能接受,仍然繼續試著釣大鱸魚,結局當然只有一種:輸錢

我猜讀者應該不難理解前述比喻究竟引射什麼.沒錯,追求大鱸魚的釣客,就如同選擇權的買方一樣.他們想要大撈一筆,但池溏裡的魚只有20%是鱸魚,至於真正的[大]鱸魚數量更是少得可憐.當然,他們可以研究天氣狀況.調配釣餌.挑選下桿處(分析市況和履約價格).此處談到的[池塘]就是[選擇權集中市場],[中介人]也就是[經紀人]

那些賭鯰魚獲勝的人(選擇權賣方--換言之,釣客每釣起一尾鯰魚,就賺取$1的人--才是真正賺錢的人.可是多數釣客都不會,也不願賭鯰魚獲勝;他們希望賭[大鱸魚]獲勝,用$1來博取$3.$4,甚至$5

如果想賭鯰魚獲勝的話(換言之,如果想賣出選擇權的話),需要有兩種心理準備.第一,口袋裡的鈔票必須夠多,因為運氣如果不好的話,可能碰到幾個釣客一開始就釣到鱸魚.第二,釣客偶爾一定會釣到鱸魚,甚至是大鱸魚.當然,多數情況下,當釣客釣到鱸魚的時候,先前已經釣到很多鯰魚;換言之,你可以拿釣客的錢來支付釣客,而且還能淨賺

所以,剛閞始的時候,如果你要賭鯰魚獲勝,必須預防有人一開始就釣到鱸魚;這種機會雖然不大,不過畢竟可能發生.萬一碰到這種情況,千萬不要因此而認定[賭鯰魚獲勝是錯的]

可是,選擇權賣方就是如此,到處向人抱怨他們遭遇的不幸,尤其是他們口袋裡只有$5,而釣客卻釣到了$5的大鱸魚.這些[故事]會加深投資人誤以為賣出選擇權是不理智行為的印象

現在,各位已經瞭解基本概念,但還要提升勝算,想辦法讓釣客不容易釣到鱸魚,尤其是大鱸魚.這也正是本書的目的所在



文章來源 選擇權賣方交易總覽