散戶的投資優勢

　　從最近鴻海併購相機大廠普立爾消息，相信很多相關業者、分析師與投資人對於大者恆大這個說法又是有著點滴在心頭的感慨。而從電子五哥、面板二虎等這幾年發展出來的產業名詞，相信同樣讓投資人對於台灣與世界產業大者恆大的明顯趨勢有著某種明悟。其實，只要投資人觀察台灣一千大企業這幾年的變化與各種統計數字，就會得到一個非常明確的趨勢，那就是台灣產業結構已如同先進國家般，有著大者恆大的趨勢變化。例如，台灣前一千大企業每年的營收成長率與每股盈餘，都遠超過同一時期的台灣經濟成長率，而台灣各產業的家數持續減少。甚至，連小型零售店與飲食店都是呈現著連鎖店大型化的趨勢。

　　其實，這種趨勢的形成也不難從企業的經營邏輯中推斷出來。因為，現今一個能夠在市場中競爭勝出的企業，其所形成的競爭優勢不外下列幾點。諸如，產業規模夠大因此得以有效降低生產成本，例如一線的筆記型電腦與手機零件廠就處於這種優勢，因此產業有著一線廠大賺或賺錢，二線廠苦撐而中小廠倒閉關廠或退出的現象。再如，領先廠商以龐大的研發團隊規模與專利障礙，造成跟隨者毫無招架餘地。

　　從上述的現象與事實，我們可以輕易的發現隨著科技的進步，以及產品或服務內容研發上所需要的龐大資金再加上人才的競逐，無論是傳統產業、通路服務業或者高科技業都同樣呈現著大者恆大的趨勢。

　　然而，這種產業趨勢雖然明顯，但在某些特定的領域卻常會有著相反的結論。例如，在小型服務業、製造業或飲食業，人們就會發現較小的業者只要能發揮其創意與個人人格魅力，則不僅有著強大競爭力甚至還會有著小型業者擁有著超高獲利的現象。之所以會有著這種相反現象發生，理由其實也很簡單，那就是這種微型企業或小產業根本缺乏獨霸市場的業者，每個業者佔總市場的比率其實也只有一點點而已。再者，在這種企業競爭優勢中，創意與個人推銷能力所佔的比率極高，遠高於製造成本或低級人工成本。

　其實，除了在強調創意與個人魅力的一些服務業中，大者恆大的定律並不一定適用外，另一個跟各位讀者有關的領域＿＿投資理財也是如此的。要如何得知這個事實與現象呢？只要看幾個投資市場統計數字就可以得到這個結論。例如，從基金中長期報酬率與大盤報酬率的統計資料中，投資人就會發現兩者差異幾近於零。而大盤指數報酬率所代表的正是全體投資人的平均報酬率，意即基金報酬率與一般投資人的報酬率沒什差異。再如，整體基金交易週轉率幾近等於全體市場交易週轉率，這代表著這些擁有龐大資金的法人，雖然號稱擁有著龐大的研究部門與資訊，但其操作方式跟一般散戶沒什兩樣，同樣是短線殺進殺出，同樣是高買低賣。

　　其實，站在投資專家的角度而言，在現今的投資環境與資訊條件下，散戶其實佔據著較佳的投資地位，只是大多數的投資人放棄了這種優勢，反而跟著法人後面操作，從而成了很多投機法人的市場祭品。就以被稱為最偉大基金經理人＿＿彼得。林區為例，他就在所寫的書中談到散戶投資人的競爭優勢。基本上，散戶有兩個投資上的優勢，也就是在選股與選價的優勢。雖說，投資大師常強調大型企業或獨佔企業的競爭優勢，然而如果觀察高投資報酬的股票族群，投資大師所中意的股票大都排不上名。原因在於投資大師強調穩健投資與高報酬率，而要同時吻合這兩種投資特性就屬獨占與大型企業了。然而，真正有著超高報酬率的股票，就屬高成長的新興產業或被極度低估的股票了。然而，這兩種產業在現今的投資分析領域中都無法被有效的分析與甄選出來，再者，這種股票大都有著股本較小的特性。再者，對於大投資機構而言，其對單一股票的投資金額可能就比上述績優中小企業的總市值還高，那麼這種績優中小型股票豈有大型法人或投資大師插手的餘地。換句話說，由於該產業屬於較小產業，因此即使是該產業的王者且獲利也大幅超越投資大師的選股條件，但也仍然夠不到投資大師與法人的選股基本標準。然而，一般散戶卻全然沒有這種選股上的限制與顧慮。

　　再者，由於法人投資金額大因此無法擁有著散戶的靈活性。例如，大型法人無論是買或賣本身就是市場價格的創造者而非跟隨者，因此永遠無法賣到最高點買到最低點。然而，對於散戶而言卻全然沒有這個問題，而這就是散戶除了選股上的優勢外的另一選價上的優勢。

　　其實，散戶還有一個本專欄曾提過的優勢，就是擁有著投資家身份上的優勢。對於很多法人而言，真正的操盤者或分析師他們都屬受雇者的身份（華倫。巴菲特則是擁有著投資人的身份）。所以，他們並無法擁有獨立行使的投資權。因此，我們就會發現幾個有趣的現象，例如，當基金投資人要求贖回，那麼基金經理人即使看好也要被迫賣出股票，反之亦然。他們也會被企業所謂的目標管理原則所支配，例如，如短期投資報酬低於其他競爭者，所以被迫作出不符合投資法則的操作行為，以達到短期完成基金公司的獲利目標，而這種投資壓力就常以市場所謂的基金結算效應為代表。

　　正如，數學多元方程式有一個特質，亦即條件式越多那麼正確答案的組合數目就越少。而法人因著經營規模、短期績效要求，在投資上有著上述種種的限制，而在現代投資資訊越趨平等的環境下，一般投資人實在應該善用這種投資上的優勢，創造出超越法人的投資績效，而非一味的追著法人後面跑才是。

投資是最好的第二專長──陳信得


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